鞋企上市：謹(jǐn)防“新股熱”降溫

　　【-】新股發(fā)行改革從未像現(xiàn)在這樣受到?jīng)Q策者和投資者的共同關(guān)注。分析人士認(rèn)為，為抑制目前的“新股熱”，應(yīng)加快推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，著力點(diǎn)在于完善新股價(jià)格形成機(jī)制，包括新股在一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。

　　健全新股定價(jià)機(jī)制

　　近幾年來，由于新股定價(jià)機(jī)制不夠完善，市場(chǎng)定價(jià)功能出現(xiàn)較嚴(yán)重扭曲。股市出現(xiàn)一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即新股作為一個(gè)特別群體，定價(jià)水平在一段時(shí)間內(nèi)獨(dú)立于已上市公司，本該有價(jià)格折扣的新股，其定價(jià)反而高于同類已上市公司。

　　分析人士認(rèn)為，為抑制目前的“新股熱”，應(yīng)加快推進(jìn)新股發(fā)行制度市朝改革，著力點(diǎn)在于完善新股價(jià)格形成機(jī)制，包括新股在一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2010年-2011年，滬市新股平均發(fā)行市盈率為37.55倍，遠(yuǎn)高于滬市已上市公司20.06倍的平均市盈率。深市中小板平均發(fā)行市盈率為48.53倍，高于該板塊已上市公司38.09倍的平均市盈率。只有創(chuàng)業(yè)板新股的59.49倍平均市盈率，略低于該板塊已上市公司64.24倍的平均市盈率，其主要原因在于創(chuàng)業(yè)板公司平均價(jià)格高企。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，已上市公司經(jīng)受市場(chǎng)檢驗(yàn)，披露的信息更加充分。新上市公司一般有粉飾報(bào)表的沖動(dòng)，在不同程度上存在抬高業(yè)績(jī)傾向。因此，新上市公司在定價(jià)時(shí)，投資者一般會(huì)要求有較大的價(jià)格折扣，即壓低價(jià)格，而不是相反。

　　分析人士建議，為抑制新股價(jià)格“虛高”，可考慮用存量股份配售、推動(dòng)實(shí)際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制對(duì)新股的過度投機(jī)。

　　推出存量發(fā)行，公司老股東可在公司上市后，減持部分或全部股份，這既可避免發(fā)行過多新股造成募集資金過多，還有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場(chǎng)炒作因素，同時(shí)有助于減少限售股份積累，避免將來集中減持給市場(chǎng)帶來沖擊。

　　為抑制新股價(jià)格“虛高”，還可取消新股網(wǎng)下認(rèn)購比例上限限制，通過加大機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下認(rèn)購比例，以增加機(jī)構(gòu)在定價(jià)時(shí)的責(zé)任和價(jià)格敏感性。

　　這其實(shí)是國(guó)際慣例，可加強(qiáng)議價(jià)和抑制過高價(jià)格的力量。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在新股詢價(jià)過程中，由網(wǎng)下配售對(duì)象來進(jìn)行報(bào)價(jià)，但它們獲配的股份只占全部發(fā)行股份的20%左右，獲配數(shù)量少，使詢價(jià)對(duì)象在報(bào)價(jià)時(shí)隨意性較大。

　　對(duì)監(jiān)管部門而言，發(fā)行監(jiān)管要以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，改革發(fā)行審核制度，弱化行政審批，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束，嚴(yán)打欺詐發(fā)行行為。監(jiān)管部門可研究取消現(xiàn)行制度中涉及公司價(jià)值實(shí)質(zhì)性判斷內(nèi)容，比如上市公司持續(xù)盈利能力等，避免以政府信用為造假企業(yè)“背書”，誤導(dǎo)投資者。

　　投資者應(yīng)看到，在破發(fā)比例增大情況下，盲目打新有被套的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在研讀招股書，看透企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況下，審慎做出投資選擇。

　　只有多管齊下，加快推進(jìn)發(fā)行制度改革，理順新股定價(jià)，才能提高市場(chǎng)配置資金的有效性，增加資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，才能完善市場(chǎng)定價(jià)功能，避免新股價(jià)格一次性透支未來數(shù)年增長(zhǎng)潛力。只有新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)，合理的價(jià)格才能讓投資者伴隨企業(yè)成長(zhǎng)而獲利，促進(jìn)股市健康發(fā)展。

　　建立利益制衡機(jī)制

　　新股發(fā)行制度歷經(jīng)兩輪改革后，新股普遍“三高”發(fā)行的現(xiàn)象早已招致市場(chǎng)的廣泛詬玻顯然，這一問題也引起了高層的重視。

　　毫無疑問，新股發(fā)行制度焦點(diǎn)在于定價(jià)問題。目前的新股發(fā)行價(jià)格，實(shí)際上是由發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)以及詢價(jià)機(jī)構(gòu)三方最終“敲定”的。新股“三高”發(fā)行之所以泛濫成災(zāi)，離不開發(fā)行人的自我包裝粉飾，離不開保薦機(jī)構(gòu)的大肆吹捧，當(dāng)然也離不開詢價(jià)機(jī)構(gòu)的競(jìng)相報(bào)高價(jià)行為。在這一利益鏈條中，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)無疑是同穿一條“褲子”，只有詢價(jià)機(jī)構(gòu)才是真正的“第三者”。

　　新股發(fā)行呈現(xiàn)出“三高”的態(tài)勢(shì)，除了現(xiàn)行機(jī)制本身存在缺陷之外，其中沒有形成利益制衡的格局顯然是不可忽視的重要方面。首先，即使發(fā)行人在招股說明書中存在包裝與粉飾現(xiàn)象，只要高價(jià)發(fā)行將錢“圈”到手，就算是日后問題被曝光，一來掛牌之后不會(huì)“被退市”，其仍然能夠“茍活”于市場(chǎng);二來由于違規(guī)成本低，對(duì)于背后的巨大利益而言其實(shí)根本不算什么。

　　其次，保薦機(jī)構(gòu)在路演以及所謂的“價(jià)值投資分析報(bào)告”中，極盡吹捧之能事充當(dāng)“吹鼓手”的角色，其如此賣力，并非是為了投資者著想，而是盯著發(fā)行人的“腰包”，以便從市場(chǎng)中竊取更多更大的利益。

　　其三，盡管眾多參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)“打新”是為了分食新股紅利，但近幾年來“偷雞不成反蝕把米”的故事卻被反復(fù)地重演。“打新”能夠盈利的并不多見，因?yàn)閳?bào)高價(jià)“搬起石頭砸自己的腳”的卻不鮮見。

　　筆者以為，要抑制新股的高價(jià)發(fā)行，必須建立一套行之有效的利益制衡機(jī)制，以進(jìn)行系統(tǒng)性的整治。對(duì)于發(fā)行人包裝粉飾欺詐上市的，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)該立即責(zé)令其立即退市。投資者投資活動(dòng)中如果產(chǎn)生損失，可通過訴訟的方式索賠，以保護(hù)其利益。對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)及保代因?yàn)楣拇嫡`導(dǎo)，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格偏高，或盲目預(yù)測(cè)發(fā)行人成長(zhǎng)潛力、業(yè)績(jī)最終出現(xiàn)快速“變臉”或是大幅度“變臉”的，除了對(duì)保薦機(jī)構(gòu)與保代實(shí)施處罰之外，應(yīng)沒收保薦機(jī)構(gòu)獲取的承銷費(fèi)用，并處以3~5倍的罰款。

　　由于新股發(fā)行價(jià)格最終是由詢價(jià)機(jī)構(gòu)“詢”出來，為了防范其亂報(bào)價(jià)，建議實(shí)行“市朝”配售，也就是在確定了最低申報(bào)數(shù)量之后，報(bào)高價(jià)者高價(jià)配售，報(bào)低價(jià)者低價(jià)配售，其加權(quán)均價(jià)作為網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格。鑒于基金在新股詢價(jià)時(shí)哄抬發(fā)行價(jià)格而不顧持有人利益的現(xiàn)象，應(yīng)改革現(xiàn)行的基金管理費(fèi)提取模式。筆者建議將基金1.5%的管理費(fèi)提取比例一分為二，其中一個(gè)0.75%按規(guī)模提取，以滿足其日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要;另一個(gè)則視其盈虧情況而定。如果盈利則同樣按規(guī)模提取，如果出現(xiàn)虧損，則該部分收入為“白板”。如此，基金報(bào)價(jià)必然會(huì)更理性，其哄抬發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象必然會(huì)減少。在建立了上述的利益制衡機(jī)制之后，新股“三高”發(fā)行的局面必將得到緩解。

　　明確新股發(fā)行改革思路

　　近期，方方面面都在談?wù)摴善卑l(fā)行體制改革。管理層的具體措施尚未出臺(tái)，但思路大體已定，即：防止新股發(fā)行價(jià)格過高、給炒新熱降溫。在A股市場(chǎng)上，新股發(fā)行制度一直在改革，持續(xù)改了十幾年。遠(yuǎn)的不說，就在2010年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，具體措施包括“遺制度”、“擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍”等。

　　如今看來，2009年6月、2010年11月的第一、二階段改革并沒有完全達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。此前的改革，主要方向是推進(jìn)新股發(fā)行價(jià)格的市朝定價(jià)。改到現(xiàn)在，表面上是“市朝”了，但由于沒有配套實(shí)施新股發(fā)行注冊(cè)制，網(wǎng)下申購配售股票、發(fā)起人股票限售期過長(zhǎng)，又滋生了新股定價(jià)過高、炒新過熱的問題，民憤極大。很多股民認(rèn)為，A股一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期瘋狂抽血，新股超募嚴(yán)重，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)資金供需失衡;炒新投機(jī)現(xiàn)象屢禁不絕，新股有如賭博的籌碼，吸引大量資金哄抬IPO發(fā)行定價(jià)，對(duì)價(jià)值投資者、長(zhǎng)線投資者的信心打擊太大。

　　那么，應(yīng)該如何解決上述問題?

　　目前，管理層已經(jīng)透露的可能措施包括：完善擬IPO企業(yè)的預(yù)先披露，將時(shí)點(diǎn)提前;督促上市公司明確對(duì)股東的回報(bào)，在招股文件中說明分紅政策等。筆者認(rèn)為，眼前最有效、最迫切的措施應(yīng)該是改革網(wǎng)下申購制度。

　　首先，應(yīng)把網(wǎng)下申購配售股票的鎖定期從3個(gè)月縮小到0，增加IPO上市頭幾天的股票供應(yīng)量，以打擊新股投機(jī)炒作的基矗，A股市場(chǎng)上，新股炒作兇猛，很大程度上就是因?yàn)樾鹿缮鲜械念^3個(gè)月股票供應(yīng)量相對(duì)較小，控股股東、管理層、一般發(fā)起人股東的股份鎖定期達(dá)到或超過1年，網(wǎng)下申購配售股票也得鎖定3個(gè)月。將網(wǎng)下配售鎖定期縮小到0，并不會(huì)導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)抽血增加、二級(jí)市場(chǎng)資金減少，因?yàn)樗�不涉及增減IPO募資金額，也不涉及到上市前老股東的套現(xiàn)。況且，參與網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)投資者提前套現(xiàn)后，獲得的資金也有可能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，鎖定期縮小到0后，資金成本下降，機(jī)構(gòu)投資者有可能會(huì)提高詢價(jià);但由于上市頭幾日的拋盤增加，二級(jí)市場(chǎng)留給新股的上漲空間可能減少。

　　其次，應(yīng)該增加小盤股發(fā)行時(shí)網(wǎng)下配售股票的數(shù)量，目前主要是20%，可考慮提高到30%-80%。新股發(fā)行價(jià)格主要是通過網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)認(rèn)購來確定的。就近一兩年的實(shí)踐來看，單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)上能夠配售到的股票數(shù)量很少，低時(shí)只有幾萬股、十幾萬股，也就是幾十萬元到幾百萬元的獲配扣款。區(qū)區(qū)這點(diǎn)錢，如果詢價(jià)結(jié)果過高，上市后暴跌，損失也非常少，根本就不足以讓機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)真報(bào)價(jià)、慎重報(bào)價(jià)、謝絕人情報(bào)價(jià)。

　　如此改革之后，散戶認(rèn)購到小盤新股的概率會(huì)下降，而機(jī)構(gòu)投資者則獲得限售期縮短、可供申購數(shù)量增加的雙重好處，似乎不太公平。為了補(bǔ)償，可以考慮每周或每?jī)芍芗�中搞一次多只新股同時(shí)發(fā)行，這樣散戶中簽率不至于大降。同時(shí)，應(yīng)該在中小盤新股中間也推行“超額配售選擇權(quán)”，也就是俗稱的綠鞋機(jī)制。超額配售后，可考慮向網(wǎng)上申購者執(zhí)行回?fù)軝C(jī)制。當(dāng)然，長(zhǎng)遠(yuǎn)看更根本的辦法是通過法律修改，允許存量發(fā)行，將一般發(fā)起人股東的股份鎖定期從1年減至3-6個(gè)月，并逐步實(shí)行新股發(fā)行注冊(cè)制。

　　鏈接：

　　》新股連連破發(fā) 爆炒神話終結(jié)

　　新股被爆炒，是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)或者散戶一窩蜂地進(jìn)常當(dāng)新股被拉到一定價(jià)位時(shí)，部分投資者就會(huì)快速獲利了結(jié)，導(dǎo)致股票跳水。

　　2011年1月，在A股上市的31家企業(yè)中，共有16家企業(yè)上市首日破發(fā)，占比高達(dá)51.6%�；仡櫿麄�(gè)年度，資本市場(chǎng)破發(fā)消息連連，公司掛牌上市后跌破發(fā)行價(jià)已不再是神話。

　　清科研究中心分析認(rèn)為，高市盈率、高定價(jià)新股的集中涌現(xiàn)，造成了高定價(jià)IPO。由于過高發(fā)行價(jià)幾乎榨干了新股上市之后的上漲空間，新股破發(fā)開始屢見不鮮。二級(jí)市場(chǎng)同樣難辭其咎。一旦二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，新股上市同樣可能遇冷。

　　》“打新”熱情驟降

　　隨著新股破發(fā)接連而至，抱著打新穩(wěn)賺心態(tài)的投資者叫苦不迭。于是，打新熱情驟降，中簽率節(jié)節(jié)攀高。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2011年最后一個(gè)交易日收盤，去年A股上市首日破發(fā)的個(gè)股達(dá)77只，占比27.3%。與此相比，2010年上市的個(gè)股中，僅26只上市首日破發(fā)，占比為7.45%。

　　總體來看，去年上市的新股處于破發(fā)狀態(tài)的個(gè)股高達(dá)199只，占比70.57%。由于新股上市節(jié)節(jié)失利，部分機(jī)構(gòu)打新以“杯具”收?qǐng)觥?/p>

　　》“新股改行情”已展開

　　體制改革是根本舉措，僅僅減緩擴(kuò)容速度，不規(guī)范，不立法，難以扭轉(zhuǎn)內(nèi)在的健康發(fā)展。能真正感受到保護(hù)中小投資者的利益時(shí)這個(gè)市場(chǎng)才有前途，才能夠健康發(fā)展。所幸，在新的一年剛開始的時(shí)候，就聽到了新股發(fā)行制度改革敲響的鐘聲，鐘聲凝聚了人氣，喚醒了低迷、沉睡的股市。

　　對(duì)于如今對(duì)資本市場(chǎng)胃口越來越大的國(guó)內(nèi)鞋企而言，這又何嘗不是一個(gè)利好消息?（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，）