喬丹體育：國內(nèi)上市或?yàn)橐?guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)

　　【-品牌動(dòng)態(tài)】身處在體育用品這樣一個(gè)有國際化擴(kuò)張?zhí)匦缘漠a(chǎn)業(yè)中，卻選擇在國內(nèi)上市，或許是為了規(guī)避使用“喬丹”品牌標(biāo)識的國際法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是在行業(yè)前兩名李寧與均已赴港上市之后，這個(gè)留給A股市場的“第一體育用品概念股”內(nèi)在價(jià)值到底有多大?

　　行業(yè)競爭：單店平均銷售遠(yuǎn)落后

　　目前，運(yùn)動(dòng)品牌的競爭趨于白熱化，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)供大于求的狀況。各大運(yùn)動(dòng)品牌產(chǎn)品同種不同質(zhì)，產(chǎn)品間可替代性較高，宏觀經(jīng)濟(jì)情況、品牌知名度、品牌價(jià)格、讓利促銷活動(dòng)等因素對經(jīng)營利潤的影響較大。

　　運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的競爭主要體現(xiàn)在品牌廠家的競爭，目前運(yùn)動(dòng)服飾市場基本形成了國際品牌與國內(nèi)品牌兩分天下的局面。

　　國際品牌主要有耐克、、彪馬、卡帕、匡威、美津濃等，該類品牌定價(jià)較高，受眾范圍主要集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的一、二線城市，占據(jù)相對高端市場。

　　國內(nèi)具有一定影響力的運(yùn)動(dòng)服飾品牌約有20 家，主要包括李寧、安踏、喬丹、匹克、361 度、特步等。國內(nèi)品牌定價(jià)適中，在二、三線城市的市場優(yōu)勢較為明顯，正在努力向一線城市進(jìn)軍，爭奪國際品牌市場份額。

　　資料顯示，2010 年底，李寧共有營銷店鋪7915 家，2010 年銷售收入約95 億元;安踏共有營銷店鋪7549 家，全年銷售收入約74 億元;特步在全國范圍內(nèi)共擁有店鋪7031 家，全年銷售收入約45 億元;361 度在全國范圍內(nèi)共擁有店鋪7617 家，全年銷售收入約為43 億元。

　　截止到2010 年末，喬丹品牌專賣店到達(dá)5374 家，營業(yè)收入為29億，銷售收入位于已上市自主運(yùn)動(dòng)服飾品牌第六位。但相對于行業(yè)前五名，喬丹體育還是存在相當(dāng)一截差距。特別是平均下來的單店銷售收入，遠(yuǎn)落后于上面前五家。這似乎是一個(gè)質(zhì)的問題。

　　中投顧問輕工業(yè)研究員朱慶驊表示，運(yùn)動(dòng)品牌由于同質(zhì)化嚴(yán)重，使得產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新、品牌營銷等環(huán)節(jié)尤為重要，喬丹的上市將使其擁有更多的資金來源，強(qiáng)大的資金支持或?qū)⒂欣�于其產(chǎn)品研發(fā)和品牌建設(shè)。

　　但另一方面，對于品牌建設(shè)特別是走向國際化方面，喬丹體育有一個(gè)先天的問題，作為品牌來說，“喬丹”二字，可能是一個(gè)還未爆發(fā)的定時(shí)炸彈。

　　市場人士認(rèn)為;“在國內(nèi)，喬丹的商標(biāo)和品牌雖然得到了認(rèn)同，但是在海外，卻并不一定被認(rèn)可。美國對于對名人姓名是有相關(guān)法律保護(hù)的。喬丹選擇在國內(nèi)上市，商標(biāo)和品牌是一個(gè)比較重要的原因，如果喬丹體育想要走出國門，需要并且逐漸淡化‘喬丹’品牌，非常有必要發(fā)展新的品牌。”

　　銷售模式：賒銷多，直營少

　　喬丹體育主要通過經(jīng)銷商專賣店進(jìn)行終端銷售。

　　經(jīng)銷商的銷售表現(xiàn)和業(yè)務(wù)拓展能力是喬丹體育未來經(jīng)營業(yè)績增長的關(guān)鍵因素之一。但是這種模式存在著一定的隱患，這主要源于喬丹體育對經(jīng)銷商采用了賒銷手段。喬丹國際招股說明書顯示：授予了經(jīng)銷商一定信用額度，允許其在一定限額內(nèi)先行向本公司賒購商品，并在約定時(shí)間內(nèi)向本公司歸還貨款。

　　行業(yè)分析師表示：消費(fèi)品行業(yè)對于現(xiàn)金流的要求比較高，一旦經(jīng)銷商賒銷數(shù)目過大，或者時(shí)間過長，對喬丹國際的生產(chǎn)、經(jīng)營將產(chǎn)生不利影響，現(xiàn)在的問題是喬丹國際的應(yīng)收賬款正在逐年增加。

　　目前，喬丹體育的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收經(jīng)銷商的貨款。截至2011 年6 月30 日、2010年12 月31 日、2009 年12 月31 日，喬丹體育應(yīng)收賬款分別為58378.20 萬元、38451.76 萬元、34004.21 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為33.29%、20.89%、30.49%。

　　2010 年12 月31 日的應(yīng)收賬款余額較2009 年底只增長了13.08%。而2011 年6 月30 日的應(yīng)收賬款余額比2010 年12 月31 日已經(jīng)增長了51.82%。

　　對于今年和去年應(yīng)收賬款額增加，喬丹體育給的解釋是：為了幫助經(jīng)銷商有更多的資金投入市場、加快公司產(chǎn)品的銷售、減少庫存，所以對經(jīng)銷商回款適當(dāng)放寬。但這也顯示出喬丹目前仍在通過擴(kuò)大賒銷規(guī)模提升主營收入。由此顯然會(huì)增加財(cái)務(wù)上的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　朱慶驊認(rèn)為：“經(jīng)銷商銷售模式是喬丹的優(yōu)勢，通過現(xiàn)金結(jié)算能夠有效提高企業(yè)資金流。但是，企業(yè)一旦允許賒銷，其實(shí)是對原有優(yōu)勢的一種放棄，對喬丹的影響較大。”

　　市場人士表示：“經(jīng)銷商銷售模式跟直營模式相比，經(jīng)營毛利率相對較低。除此之外，以經(jīng)銷商模式為主，不可避免的會(huì)導(dǎo)致喬丹體育對終端零售店鋪的控制力度不夠，所以加快直營店的推廣是喬丹下一步需要做的事情。”

　　目前，喬丹體育共擁有5561家的經(jīng)銷商終端零售店鋪，單體直營店7家，商場直營專柜147 家。

　　相對于喬丹體育的少得可憐的7家單體直營店，李寧、安踏等品牌則相對占優(yōu)勢，以李寧為例，直營店數(shù)量接近500家。而且李寧為了提高零售利潤，自2010年起已開始對分銷商的門店進(jìn)行了轟轟烈烈地整合。

　　今后整合分銷商門店，提升直營店數(shù)量，應(yīng)該是大型體育用品品牌提升盈利水平的一個(gè)主要趨勢。而喬丹在這一方面，似乎還沒有起步。

　　財(cái)富故事：丁氏家族享百億資本盛宴

　　據(jù)審報(bào)稿顯示：2010年度，喬丹體育的利潤總額為66452.21萬元，發(fā)行后總股本56250萬股，每股攤薄利潤為1.18元/股。

　　投中首席分析師李瑋棟預(yù)測：“喬丹的主營業(yè)務(wù)為運(yùn)動(dòng)鞋、運(yùn)動(dòng)服裝和運(yùn)動(dòng)配飾的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，相對來說比較單一。像國際品牌阿迪達(dá)斯、耐克現(xiàn)在已經(jīng)把觸角伸到了化妝品等領(lǐng)域，而國內(nèi)品牌匹克、安踏等也有休閑服飾、休閑鞋等系列，李寧甚至有衛(wèi)衣、女裝等品牌。所以喬丹的議價(jià)空間相對會(huì)低一些，PE估值可能在35倍左右比較合理。”

　　喬丹體育目前只有6位股東，第一大股東為福建百群持股291,28.5萬股，占比64.73%，若按35倍市營率計(jì)算，持股價(jià)值可能超過人民幣120.3億元。

　　丁國雄、丁也治夫婦持有福建百群全部股份，目前丁國雄擔(dān)任喬丹體育董事長一職。

　　喬丹體育第二以及第六大股東也屬于丁氏家族成員。第二大股東丁加芳(喬丹董事)持股7281萬股，為丁也治弟弟，價(jià)值約30.07億，第六大股東丁世杰(喬丹董事兼副總經(jīng)理)為丁國雄之外甥，持股900萬股，價(jià)值約3.72億。

　　丁氏家族以上總計(jì)持有喬丹體育85.61%的股份，價(jià)值高達(dá)約154.09億元，喬丹體育的上市可以說是屬于這個(gè)家族的資本盛宴。

　　但市場人士表示：“大股東丁氏家族所占股份過高，喬丹體育存在一定的實(shí)際控制人控制風(fēng)險(xiǎn)。”

　　除此之外，屬于丁氏家族的可能還有公司第三大股東丁燦輝，他持有喬丹3640.5 萬股股份，價(jià)值約為15.04億元。在喬丹體育招股說明書中對丁燦輝的描述甚少，只是簡單的提了一句為丁國雄早期創(chuàng)業(yè)伙伴。

　　資料顯示，丁燦輝住所位于福建省晉江市陳埭鎮(zhèn)溪邊村，而喬丹國際實(shí)際控制人丁國雄、丁也治的住所也同為陳埭鎮(zhèn)溪邊村。同鄉(xiāng)又同姓，相信丁燦輝與丁國雄、丁也治家族關(guān)系非淺。

　　如此高比例的股份，集中在同一個(gè)家族手中，公司上市后是否能保持獨(dú)立性與透明性，是接下來值得關(guān)注的事情。(-最專業(yè)最權(quán)威的鞋業(yè)資訊中心)