特步第4季訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

    【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌動(dòng)態(tài)】2011 年第4 季訂單價(jià)值同比增加24%，符合我們預(yù)期。服裝及鞋履產(chǎn)品的銷(xiāo)量均錄得雙位數(shù)字的增長(zhǎng)，至于平均銷(xiāo)售價(jià)格方面，服裝產(chǎn)品和鞋履產(chǎn)品鈔別錄得雙位數(shù)字及高單位數(shù)字增長(zhǎng)。雖然生產(chǎn)成本上升，管理層仍相信能公司能通過(guò)提高平均銷(xiāo)售價(jià)格，維持毛利率于FY10 年的水平。特步的重點(diǎn)產(chǎn)品 - 跑鞋 – 的訂單同比增加26%，其中銷(xiāo)量和平均銷(xiāo)售價(jià)格均見(jiàn)雙位數(shù)字增長(zhǎng)。近日，361 度 (1361.HK)公布其2011 年冬季訂貨會(huì)的訂單增長(zhǎng)同比27%，而匹克 (1968.HK) 亦指2011 年第4 季訂貨會(huì)的訂單增長(zhǎng)21%。相較起來(lái)，特步在2011 年第4 季的訂單增長(zhǎng)仍是行業(yè)內(nèi)仍最強(qiáng)勁的公司之一。

    2011 年首季營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)。公司在2011 年首季錄得高單位數(shù)字的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng) (同店銷(xiāo)售數(shù)字覆蓋約六成零售店/約4000 間零售店)。在五一長(zhǎng)假期的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)更逾10%。此外，公司己完全執(zhí)行年初至今的訂單及獲得1-2%的補(bǔ)貨訂單。零售渠道存貨水平/銷(xiāo)售比率為4 -4.5 個(gè)月，處于健康水平。零售渠道的實(shí)際平均折扣大約為15-20%，亦屬穩(wěn)健。特步目前的零售店數(shù)目已超過(guò)7200 間。管理層對(duì)行業(yè)前景仍樂(lè)觀。管理層預(yù)期2011年及2012年的行業(yè)增長(zhǎng)為15-18%，高于李寧(14.88,0.68,4.79%,實(shí)時(shí)行情)預(yù)期的低雙位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期。此外，管理層預(yù)計(jì)2012 年首季的訂貨會(huì)將錄得20-22%的訂單增長(zhǎng)。

    臺(tái)灣存托憑證(TDR)進(jìn)展情況。管理層相信特步現(xiàn)時(shí)股價(jià)偏低，因此暫時(shí)無(wú)須趕快推出TDR 發(fā)售事項(xiàng)。臺(tái)灣股票交易所之前對(duì)TDR 審批的有效期截至2011 年6 月底。若股價(jià)仍低于管理層預(yù)期，管理層計(jì)劃6 月底申請(qǐng)TDR 發(fā)行時(shí)限延長(zhǎng)。

    特步將受惠政府加快城鎮(zhèn)化發(fā)展及中低收入群收入增速的政策。我們偏好特步，原因是特步的品牌戰(zhàn)略跟其它大眾市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)品牌有所差異。特步在大眾市場(chǎng)的市場(chǎng)定位，應(yīng)可受惠于中央政府的利好政策如(1)于“十二五計(jì)劃”期間，每年提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)至不低于13%，以及將城市化比率從47.5%提升至51.5%；及(2) 改革個(gè)人所得稅方案可望于2011 年下半年實(shí)施，以減輕消費(fèi)者的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，特別是中低收入群。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及6.7 港元的目標(biāo)價(jià)。我們把FY11F/FY12F 的每股盈利上調(diào)+0.9%/+1.5%，原因是﹕(1) 在我們的預(yù)測(cè)中反映出年初至今的補(bǔ)貨訂單；及(2)將特步品牌FY12 的全年訂單增長(zhǎng)從17.5%調(diào)高至18.5%(相對(duì)管理層預(yù)期2012年首季的訂貨會(huì)將錄得20-22%的增長(zhǎng)，我們的預(yù)測(cè)尚算保守)，我們亦加入FY13F 的預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速?gòu)腇Y12F 的18.6%微跌至FY13F 的17%，而每股盈利增速亦從FY12F 的16.7%下降至FY13F 的5.7%，原因是我們假設(shè)實(shí)際稅率將從FY12F 的18.3%升至FY13F 的26%(我們假設(shè)特步的主要子公司特步(中國(guó))可將其高科技企業(yè)證書(shū)(按15%稅率征稅)延期至FY12，但不包括FY13)。維持6.7 港元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于FY11F 市盈率13 倍。目前估值相當(dāng)于FY11F 7.7 倍的扣除凈現(xiàn)金后的市盈率，估值吸引。