鞋企安踏體育盈利增長分析
【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】安踏2010年第三季度的同店銷售增長錄得高個位數(shù)按年升幅,與管理層的全年目標(biāo)相符。鞋類的銷量按年增加8%至2,800萬對,而服裝的銷量則按年攀升25%至4,300萬件。截至2010年第三季度末,店鋪總數(shù)按季增加197間至7,249間,我們相信截至2010年底的店鋪總數(shù)將達(dá)致7,400間的目標(biāo)。增加網(wǎng)絡(luò)滲透將有助支持公司營業(yè)額增長。
于2010年第三季度,安踏的零售折扣維持于20%,管理層相信2010年的折扣將維持于此水平。與特步國際(1368.HK,$6.57,買入)相似,安踏的存貨對銷售比率繼續(xù)維持于4.0-4.5倍的健康水平,管理層相信全年的比率將維持于此水平。2010年第一至第三季度的執(zhí)行比率維持于100%,補貨訂單則為5%。由于預(yù)料中國冬季將異常寒冷,估計2010年第四季度的補貨比率將較首三季為高。
安踏2011年第二季度訂貨會業(yè)績符合管理層預(yù)期,訂單數(shù)量按年增加21%,但較特步的23%為低。整體銷量增幅達(dá)10%之高,運動鞋及服裝的平均售價則錄得高個位數(shù)增幅。由于基數(shù)較高,故2011年第二季度訂貨會的業(yè)績較2011年第一季度為低。該公司繼續(xù)擴大中國奧委會特許產(chǎn)品系列,將可吸引更多不同類型的顧客。
由于安踏已購入原材料存貨,將足夠用作2011年第二季度訂貨會訂單的生產(chǎn),故近期原材料價格上升于短期內(nèi)對該公司的銷售成本將無重大影響。此外,服裝的平均售價亦有上升空間,將有助舒緩對毛利率的負(fù)面影響。
安踏于2009年收購Fila后將該品牌重塑,重塑工作將于明年完成。Fila占該公司2010年度上半年總收入不足5%,管理層相信Fila將可于2011年度達(dá)致收支平衡。截至2010年第三季度末,該公司已開設(shè)逾100間Fila店鋪,故此于2010年底前開設(shè)200間店鋪的目標(biāo)應(yīng)可獲達(dá)成。另一方面,安踏的童裝及生活系列占公司2010年度上半年總收入5%以下,亦將于日后成為公司的增長動力。
我們相信,安踏將繼續(xù)保持于國內(nèi)大眾市場運動服行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。該公司的財務(wù)狀況仍然穩(wěn)健,于2010年度上半年末,該公司擁有凈現(xiàn)金人民幣40億元或每股1.69元。安踏的盈利增長仍較李寧(2331.HK,$21.25,持有)優(yōu)勝,故我們相信前者的估值應(yīng)享有溢價。假設(shè)2011年度預(yù)計市盈率為19倍或按2009-11年度預(yù)計每股盈利復(fù)合年增長率22%計算的市盈增長率為0.9倍,我們給予安踏的目標(biāo)價為16.31元。(中國鞋業(yè)新聞中心)
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