鞋企安踏體育盈利增長(zhǎng)分析

    【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】安踏2010年第三季度的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)錄得高個(gè)位數(shù)按年升幅，與管理層的全年目標(biāo)相符。鞋類(lèi)的銷(xiāo)量按年增加8%至2,800萬(wàn)對(duì)，而服裝的銷(xiāo)量則按年攀升25%至4,300萬(wàn)件。截至2010年第三季度末，店鋪總數(shù)按季增加197間至7,249間，我們相信截至2010年底的店鋪總數(shù)將達(dá)致7,400間的目標(biāo)。增加網(wǎng)絡(luò)滲透將有助支持公司營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)。

　　于2010年第三季度，安踏的零售折扣維持于20%，管理層相信2010年的折扣將維持于此水平。與特步國(guó)際(1368.HK,$6.57,買(mǎi)入)相似，安踏的存貨對(duì)銷(xiāo)售比率繼續(xù)維持于4.0-4.5倍的健康水平，管理層相信全年的比率將維持于此水平。2010年第一至第三季度的執(zhí)行比率維持于100%，補(bǔ)貨訂單則為5%。由于預(yù)料中國(guó)冬季將異常寒冷，估計(jì)2010年第四季度的補(bǔ)貨比率將較首三季為高。

　　安踏2011年第二季度訂貨會(huì)業(yè)績(jī)符合管理層預(yù)期，訂單數(shù)量按年增加21%，但較特步的23%為低。整體銷(xiāo)量增幅達(dá)10%之高，運(yùn)動(dòng)鞋及服裝的平均售價(jià)則錄得高個(gè)位數(shù)增幅。由于基數(shù)較高，故2011年第二季度訂貨會(huì)的業(yè)績(jī)較2011年第一季度為低。該公司繼續(xù)擴(kuò)大中國(guó)奧委會(huì)特許產(chǎn)品系列，將可吸引更多不同類(lèi)型的顧客。

　　由于安踏已購(gòu)入原材料存貨，將足夠用作2011年第二季度訂貨會(huì)訂單的生產(chǎn)，故近期原材料價(jià)格上升于短期內(nèi)對(duì)該公司的銷(xiāo)售成本將無(wú)重大影響。此外，服裝的平均售價(jià)亦有上升空間，將有助舒緩對(duì)毛利率的負(fù)面影響。

　　安踏于2009年收購(gòu)Fila后將該品牌重塑，重塑工作將于明年完成。Fila占該公司2010年度上半年總收入不足5%，管理層相信Fila將可于2011年度達(dá)致收支平衡。截至2010年第三季度末，該公司已開(kāi)設(shè)逾100間Fila店鋪，故此于2010年底前開(kāi)設(shè)200間店鋪的目標(biāo)應(yīng)可獲達(dá)成。另一方面，安踏的童裝及生活系列占公司2010年度上半年總收入5%以下，亦將于日后成為公司的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　我們相信，安踏將繼續(xù)保持于國(guó)內(nèi)大眾市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)服行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。該公司的財(cái)務(wù)狀況仍然穩(wěn)健，于2010年度上半年末，該公司擁有凈現(xiàn)金人民幣40億元或每股1.69元。安踏的盈利增長(zhǎng)仍較李寧(2331.HK,$21.25,持有)優(yōu)勝，故我們相信前者的估值應(yīng)享有溢價(jià)。假設(shè)2011年度預(yù)計(jì)市盈率為19倍或按2009-11年度預(yù)計(jì)每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率22%計(jì)算的市盈增長(zhǎng)率為0.9倍，我們給予安踏的目標(biāo)價(jià)為16.31元。（中國(guó)鞋業(yè)新聞中心）