星期六:加快開店速度、消化存貨是首要任務

　　中國鞋網(wǎng)3月2日訊，業(yè)績表現(xiàn)低于預期公司 09 年營業(yè)收入和利潤總額增長都低于我們預期,主要原因是公司09 年新增門店數(shù)量大幅放緩。四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.88 億元,同比增長21.55%,但銷售毛利率卻同比下降1.9 個百分點,加上計提大量資產(chǎn)減值損失,導致凈利潤增速僅8.17%。我們推斷毛利下降原因可能是四季度是集中促銷的時期,另一方面公司在下半年生產(chǎn)工人增加了近63%,而銷售增速遠低于此。

    鞋類收入增速僅8.6%,毛利提高4.17% 公司 09 年鞋類銷售收入8.34 億元,增速僅8.6%,主要是星期六品牌收入增長微弱。在銷售均價提升9.67%,成本穩(wěn)定的情況下鞋類毛利率同比提高4.17 個百分點至49.06%。

    主品牌星期六僅增長2.87% 主品牌星期六的增長大幅低于預期,僅增長2.87%,主要是新增門店數(shù)量銳減帶來的外延增長放緩,銷售占比也下滑2.55 個百分點至60.23%。毛利率增長5.01 個百分點至51.1%。

    第二大品牌索菲婭保持33.19%的較快增長公司自有休閑品牌索菲婭 09 年收入達到1.41 億元,同比增長33.19%,尤其是09 下半年收入環(huán)比大幅增長了1.36 倍,銷售占比提高2.68 個百分點至16.92%。同時毛利率提高10.04%至33.19%。此外價位更高的菲伯利爾品牌增速也有22.74%。

    銷售費用率提高1.85 個百分點星期六 09 年期間費用共計2.61 億元,同比增長21.61%,期間費用率提高1.76 個百分點至29.72%。其中銷售費用率增加了1.85%,主要是公司增加了促銷費用。

    存貨再增長32% 困擾公司發(fā)展的存貨消化問題在09 年并未得到解決,截至09 年末公司存貨達到4.48 億元,較年初增長了32%,其中庫存商品占比高達90%以上。公司按發(fā)展計劃備貨,而實際新增門店大幅落后于計劃,導致了存貨的激增,而消化庫存的效率也低于之前預期。

    高庫存導致經(jīng)營現(xiàn)金流凈額負值擴大公司 09 年末經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-6,726 萬元,同比大幅降低4.52 倍,主要是新增門店放緩以及公司在四季度增加店鋪備貨,另外商場回款不及時和促銷力度的加大也導致了經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。

    投資建議: 公司新增門店速度一再減弱,和因此導致的大量存貨積壓都使得我們對公司09 年業(yè)績表現(xiàn)較為失望,但我們?nèi)匀豢春脟鴥?nèi)消費的旺盛和女鞋行業(yè)的增長,星期六若在2010 年加強新增門店的執(zhí)行力和加快存貨消化速度,在09 年低基數(shù)的背景下今年經(jīng)營情況可能有合適增長。我們預計公司10 和11 年每股收益(按現(xiàn)有股本2.15 億股計算)為0.63 元和0.93 元,目前估值較貴,下調(diào)投資評級為“審慎推薦”。