鞋商裕元額外訂單提升盈利

　　中國鞋網(wǎng)1月25日訊， 裕元集團(0552)公告了09財年業(yè)績，凈利潤同比下滑1%至4.65億美元。剔除非經(jīng)常性項目，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長22%至4.77億美元，基本符合預(yù)期。我們預(yù)計，月度收入上升將不斷帶來利好消息，同時2010年中舉辦的南非世界杯也將帶來額外訂單。我們將目標價由25.00港元上調(diào)至30.40港元，并維持對該股的買入評級。

　　支撐評級的要點：1、2010年月度收入將恢復(fù)增長；2、2010年世界杯可能帶來額外訂單；3、零售業(yè)務(wù)扭虧為盈。

　　影響評級的主要風險：1、月度收入回升速度慢于預(yù)期；2、世界杯訂單低于預(yù)期。

　　子公司寶勝獲強勁增長

　　我們09年6月上調(diào)評級以來，裕元集團的股價已上漲了55%。我們預(yù)計，月度收入上升將不斷帶來利好消息，同時2010年中的南非世界杯也將帶來額外訂單并支撐對公司的進一步重估，同時，其零售業(yè)務(wù)公司寶勝國際也將扭虧為盈。我們將10財年每股收益預(yù)測上調(diào)6.7%，這主要是由于鞋類ODM業(yè)務(wù)的利潤率具有較好彈性。但是，我們預(yù)計其子公司寶勝國際將獲得強勁增長，因此10財年公司剔除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤將小幅下降，同時11-12財年剔除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤增幅也將低于收入增幅。

　　當前，該股2010年市盈率為12.2倍，基本與其歷史平均市盈率水平11.6倍持平。采用分部加總法，我們對鞋類OEM業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)分別給予13.5倍（預(yù)計未來不斷出現(xiàn)的利好消息將帶來向上重估）和18.5倍的目標市盈率（與寶勝國際的估值水平相當）。