李寧降級基于估值因素

  　中國鞋網(wǎng)11月21日訊， 李寧2010年第2季訂貨會訂單金額同比增長15.4%，符合我們預(yù)期。雖然這增長率延續(xù)第1季訂貨會訂單金額的11.6%同比增長，但鞋類產(chǎn)品訂單金額增長仍低。鑒于2010年上半年訂單金額平均同比增長13.5%，我們將2010和2011年銷售預(yù)測調(diào)低3%-5%，并調(diào)低鞋類產(chǎn)品銷售估計(jì)，預(yù)期未來產(chǎn)品均價(jià)上升空間有限。我們將李寧降級至“持有”，基于盈利增長放緩。目標(biāo)價(jià)調(diào)低至25港元，基于23倍2010年預(yù)測市盈率。

　　2010年第2季訂單金額符合預(yù)期。李寧2010年第2季訂貨會于底結(jié)束，訂單金額錄得15.4%同比增長，較第1季的11.6%優(yōu)勝，反映分銷商正恢復(fù)對李寧產(chǎn)品的信心。不過，細(xì)看之下，增長主要來自服裝訂貨量 (同比增長16.1%)和產(chǎn)品均價(jià)(同比上升6.4%)。

　　2010年銷售增長超越行業(yè)增長。基于13.5%的2010年上半年訂單增 長，我們將削減李寧的2010和2011年銷售預(yù)測削減3%-5%。雖然公司 對運(yùn)動服裝市場增長維持樂觀，預(yù)料2010年可同比增長16%，但隨著 零售渠道存貨逐漸被消化，加上比較基數(shù)偏低，訂單應(yīng)會加快增長。因此，我們預(yù)測2010和2011年銷售將分別同比增長17%和22%，基于未來兩年類產(chǎn)品銷售增長預(yù)測由18%-22%下調(diào)至10%-16%。

　　降級至“持有”。我們將李寧評級由買入下調(diào)至“持有”，基于盈利增長放緩和我們對國際品牌降價(jià)進(jìn)入低端城市時(shí)可能會擠壓利潤。我們將李寧目標(biāo)價(jià)由26.20港元下調(diào)至25.00港元，基23倍2010年預(yù)測市盈率。我 們認(rèn)為李寧的經(jīng)營表現(xiàn)更顯著改善前估值仍會低于過往2年平均的28倍 市盈率。我們認(rèn)為現(xiàn)估值23.5倍2010年預(yù)測市盈率屬合理。