特步廣告及宣傳開支同比躍升71%

    中國鞋網(wǎng)9月14日訊   的09年上半年收入同比上升19%至人民幣16.77億元，故其盈利亦同比增加20%至人民幣3.06億元。主因特步類產(chǎn)品的平均售價上升7.2%至人民幣80.4元，帶動其整體毛利率增加1.8個百分點至38.6%。該公司持續(xù)擴(kuò)展零售店鋪亦有助其銷售額增長，期內(nèi)該公司增設(shè)337間店鋪，店鋪總數(shù)增加至5,869間。如非該公司部分訂單被取消，將其收入拖低約5%，該公司的收入將會更為理想。

　　特步的廣告及宣傳開支同比躍升71%，令其經(jīng)營開支與營業(yè)額比率由08年上半年的15.6%增加至09年上半年的19.3%。截至09年上半年末，該公司擁有現(xiàn)金人民幣21億元，且并無任何負(fù)債，其財務(wù)狀況依然穩(wěn)��；而隨著其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快，該公司的現(xiàn)金流亦見改善。

　　特步品牌依然是該公司主要的收入來源，該品牌的收入于09年上半年同比增加18%后，占該公司總營業(yè)額約92%。該品牌的毛利率亦增加2.2個百分點至38.5%。特步品牌服裝的銷量同比增加24%，其平均售價亦同比上升2.7%至人民幣46.1元，帶動該業(yè)務(wù)的銷售額同比增長27%，占該品牌收入52%。鞋類業(yè)務(wù)方面，受惠于平均售價上升7%至人民幣80.40元及銷量溫和增加3%，其銷售額亦增加11%。該6個月內(nèi)，特步店鋪增加349間至總數(shù)5,405間。

　　按地區(qū)分類，東部及南部地區(qū)是該公司主要的營業(yè)額來源，分別占其總營業(yè)額39%及30%。江蘇、浙江、安徽、山東、湖南及河北省均是該公司主要的銷售點。除浙江省外，該等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長均高于全國水平，其零售銷售額亦錄得較快的增長。

　　此外，該公司迪士尼運動品牌及柯林品牌的收入合共占其總營業(yè)額8%，同比攀升35%至人民幣1.29億元。但在鞋類及服裝產(chǎn)品的成本增加下，該兩個品牌的毛利率下跌3.2%至40.4%。鞋類業(yè)務(wù)的銷售額同比上升55%是該兩個品牌營業(yè)額增長的主要動力，占該兩個品牌收入的43%；而配飾業(yè)務(wù)的收入同比躍升96%，占該兩個品牌的總收入僅6%。于09年上半年，該兩個品牌的店鋪數(shù)目減少12間至464間。

　　特步產(chǎn)品針對大眾市場，并主要以年青人為目標(biāo)客戶，故其產(chǎn)品價格相對便宜。因此在疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，該公司是較具抗跌力的零售商。按我們估計的2008-2010年每股盈利年復(fù)合增長率20%計算，并假設(shè)特步的市盈率較李寧(2331.HK,$24.30,持有)、安踏體育(2020.HK,$10.70,買入)及中國動向(3818.HK,$5.41,買入)當(dāng)前的平均市盈率折讓20%，我們給予特步的目標(biāo)價為4.74元，相當(dāng)于較便宜的09年預(yù)計市盈率14.4倍或市盈增長率0.72倍。