李寧：品牌收購加速羽毛球系列發(fā)展

    【中國鞋網(wǎng)】戰(zhàn)略布局的重要拐點。以“拿來主義”的方式收購研發(fā)、生產(chǎn)和銷售渠道較成熟凱勝公司，其主要戰(zhàn)略意義為(1)借助凱勝實力，提高李寧產(chǎn)品的研發(fā)實力，降低生產(chǎn)和管理費用；(2)累積多年的經(jīng)銷商資源，可以省卻公司渠道鋪設(shè)的精力及時間；(3)獲得完整的產(chǎn)品生產(chǎn)線；(4)獲得海外業(yè)務(wù)的銷售網(wǎng)絡(luò)，為未來國際化做準備。在市場定位上，公司采取“二元錯位”策略發(fā)揮二者優(yōu)勢，避免競爭從而達到相輔相成的關(guān)系。

    輕資產(chǎn)模式不再“輕”。由于羽毛球設(shè)備產(chǎn)品對技術(shù)含量要求高，因此未來羽毛球及乒乓球器材將有公司自行生產(chǎn)。但服裝和鞋類產(chǎn)品仍將繼續(xù)采取外包生產(chǎn)模式。

    下調(diào)投資評級至“中性”。由于羽毛球業(yè)務(wù)的增加，我們微調(diào)公司09年的盈利預測。凱勝公司的收購令公司掌控除了高端市場以外的中低端市場和國家重點羽毛球運動資源，資源及市場的壟斷優(yōu)勢為公司未來增長帶來保證，但短期不確定因素較多。我們長期看好公司的品牌價值及管理能力，但短期基于經(jīng)營模式改變，新業(yè)務(wù)的不確定性和較高的估值，我們調(diào)低投資評級至“中性”。基于0.87倍的PEG或24倍的PE，給予一年目標價20.07港元。