李寧：品牌收購(gòu)加速羽毛球系列發(fā)展

    【中國(guó)鞋網(wǎng)】戰(zhàn)略布局的重要拐點(diǎn)。以“拿來(lái)主義”的方式收購(gòu)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售渠道較成熟凱勝公司，其主要戰(zhàn)略意義為(1)借助凱勝實(shí)力，提高李寧產(chǎn)品的研發(fā)實(shí)力，降低生產(chǎn)和管理費(fèi)用；(2)累積多年的經(jīng)銷(xiāo)商資源，可以省卻公司渠道鋪設(shè)的精力及時(shí)間；(3)獲得完整的產(chǎn)品生產(chǎn)線；(4)獲得海外業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，為未來(lái)國(guó)際化做準(zhǔn)備。在市場(chǎng)定位上，公司采取“二元錯(cuò)位”策略發(fā)揮二者優(yōu)勢(shì)，避免競(jìng)爭(zhēng)從而達(dá)到相輔相成的關(guān)系。

    輕資產(chǎn)模式不再“輕”。由于羽毛球設(shè)備產(chǎn)品對(duì)技術(shù)含量要求高，因此未來(lái)羽毛球及乒乓球器材將有公司自行生產(chǎn)。但服裝和鞋類(lèi)產(chǎn)品仍將繼續(xù)采取外包生產(chǎn)模式。

    下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”。由于羽毛球業(yè)務(wù)的增加，我們微調(diào)公司09年的盈利預(yù)測(cè)。凱勝公司的收購(gòu)令公司掌控除了高端市場(chǎng)以外的中低端市場(chǎng)和國(guó)家重點(diǎn)羽毛球運(yùn)動(dòng)資源，資源及市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì)為公司未來(lái)增長(zhǎng)帶來(lái)保證，但短期不確定因素較多。我們長(zhǎng)期看好公司的品牌價(jià)值及管理能力，但短期基于經(jīng)營(yíng)模式改變，新業(yè)務(wù)的不確定性和較高的估值，我們調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“中性”。基于0.87倍的PEG或24倍的PE，給予一年目標(biāo)價(jià)20.07港元。