運動鞋品牌361度應(yīng)收帳水平偏高

　　【中國鞋網(wǎng)】內(nèi)地運動服裝品牌361度(1361)昨日起公開發(fā)售，計劃發(fā)行5億股新股，招股價介乎3.15元至4.35元，相當于預(yù)測市盈率10倍至13.9倍，集資額最高為21.75億元，集資所得6.77億元會用作媒體廣告、活動贊助以及興建旗艦店，5.61億元投放福建省設(shè)備，1.57億用作開發(fā)兒童鞋類及服裝品牌，1.05億元用于建立產(chǎn)品測試及研發(fā)實驗室，6,790萬元用于建立企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)，其余1.74億元用作一般營運資金。集團06年6月底至08年6月底三年度業(yè)績，純利分別為1,100萬元人民幣，2,291萬元人民幣及1.79億元人民幣，集團預(yù)期09年首九個月純利為3.64億元，08年同期為1.03億元，派息比率為20%。

　　內(nèi)地運動服裝品牌市場占有率方面，依次序排名Nike占18.8%，Adidas占14.9%，李寧(19.68,-0.12,-0.61%)(2331) 占11.1%，安踏占8.6%(2020)，Kappa占5.3%，特步(1368)占4.9，鴻星爾克占4.4%及361度占4.2%。本港上市內(nèi)地運動服裝品牌中，集團規(guī)模與特步(1368)最為接近，若最終招股價為上限定價，估值則較同業(yè)特步(1368)預(yù)測市盈率11.9倨倍為高。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，集團去年收益增長率高達296%，為內(nèi)地五大運動服裝品牌最高，集團由06年起，積極擴張零售網(wǎng)絡(luò)，零售店由06年中只有1,391間，到09年3月底急增至5,543間，集團預(yù)期年底前，零售店會增至6,400家。然而，由于目前市場占有率最高的李寧，零售店亦只有6,445間，因此，預(yù)期集團零售店擴張步伐，當?shù)赇仈?shù)目增至接近5,800間以后，高速增長期亦接近尾聲。此外，由于擴充步急速所，應(yīng)收帳亦顯著增長，去年純利急增681%至1.79億元，但應(yīng)收帳同時急增近5倍至5.37億元，應(yīng)收帳占營業(yè)額比例58.55%，不單是同業(yè)中最高，而且較第二位特步千18.38%，亦高出近兩倍。

　　綜合上述各點，由於集團過去數(shù)年盈利基數(shù)較低，加上應(yīng)收帳偏高，加上本港已有多家同類型公司上市，包括李寧(2331)、特步(1368)、安踏(2020)和中國動向(4.85,0.00,0.00%)(3818)等，若以最終以上限定價，并根據(jù)市場占有率估分析，估值并不吸引。