安踏、中國(guó)動(dòng)向、李寧和特步發(fā)布訂貨增長(zhǎng)率

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)】 4個(gè)主要的運(yùn)動(dòng)品牌已宣布了2009年第四季訂貨會(huì)的結(jié)果(即是2009年第四季交貨目標(biāo))。在展銷(xiāo)會(huì)的銷(xiāo)售訂單將占全年銷(xiāo)售量逾85%�？傆�(jì)4個(gè)季度的盈利來(lái)看，體育(02020)的平均訂貨增長(zhǎng)率最高，而特步(01368)的訂貨增長(zhǎng)率則最低。安踏體育、中國(guó)動(dòng)向(03818)、李寧(02331)和特步在2009年第三季度之后均宣布較低的訂貨增長(zhǎng)，主要由于在農(nóng)歷新年假后分銷(xiāo)商在訂貨方面轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎。然而，2009年第四季后銷(xiāo)售訂單的上升則顯示分銷(xiāo)商已開(kāi)始恢復(fù)信心。

　　發(fā)表2009年第四季訂貨單，意味著同比增長(zhǎng)16%，則較2009年第三季的10%為高，但較2009年第一、二季的同期增長(zhǎng)約40%和30%為低。然而，實(shí)質(zhì)銷(xiāo)售只占首兩季展銷(xiāo)會(huì)的訂貨單80%。有見(jiàn)及此，我們預(yù)計(jì)特步2009年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)將輕微高于20%，主要由于銷(xiāo)售量增長(zhǎng)。特步有能力達(dá)到一個(gè)較高的銷(xiāo)售量增長(zhǎng)因其擁有可負(fù)擔(dān)的定價(jià)策略。然而，特步的市盈率相對(duì)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如李寧、安踏體育和中國(guó)動(dòng)向?yàn)榈汀５靡嬗谄淞闶劬W(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)期特步將達(dá)到一個(gè)可比較的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。我們的目標(biāo)價(jià)為4.28元，相當(dāng)于09年預(yù)計(jì)市盈率12倍。

　　2009年第四季的訂貨會(huì)結(jié)果也從2009年第三季得到改善，其訂貨增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)21%，相對(duì)上一季度8%的同比增長(zhǎng)，主要因?yàn)殇N(xiāo)售量增長(zhǎng)和平均售價(jià)單位數(shù)字的增長(zhǎng)所致，但相對(duì)第一、二季的30%同比增長(zhǎng)為慢。全年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)應(yīng)約為22%。毛利率于09年財(cái)政年度將保持穩(wěn)定，由于合并Phenix之后將于09年業(yè)績(jī)中反映。日本品牌08年財(cái)政年度的毛利率為41%，相對(duì)Kappa的61%為低。當(dāng)分配在中間人的費(fèi)用消除后，Phenix的利潤(rùn)應(yīng)得到改善。進(jìn)一步的成本控制可通過(guò)結(jié)合兩個(gè)品牌的設(shè)計(jì)和研發(fā)而降低。

　　中國(guó)動(dòng)向的銷(xiāo)售對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變較為敏感和更多品牌折扣店會(huì)在2009年開(kāi)始加快銷(xiāo)售和清理存貨。中國(guó)動(dòng)向的財(cái)務(wù)狀況依然穩(wěn)健，持有凈現(xiàn)金人民幣60億元或截至08年財(cái)政年度的每股1.25元。基于該公司擁有出色的管理層和Phenix增長(zhǎng)潛力相對(duì)增強(qiáng)，故中國(guó)動(dòng)向仍是我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)的首選。我們給予中國(guó)動(dòng)向的目標(biāo)價(jià)為5.66元，相當(dāng)于09年預(yù)計(jì)市盈率17.3倍或預(yù)計(jì)市盈增長(zhǎng)率0.7倍，即預(yù)期該公司08-10年的每股盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率為26%，當(dāng)中不計(jì)及08年財(cái)政年度Phenix從收購(gòu)所產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)。而安踏和李寧的預(yù)計(jì)市盈增長(zhǎng)率分別0.8倍及0.9倍，估值較為昂貴。

　　建議買(mǎi)入SOHO中國(guó)

　　SOHO中國(guó)(00410)正在逐漸提高杠桿比率，以便進(jìn)一步擴(kuò)張。該公司與招商銀行(03968)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，初步為期三年，并獲得人民幣100億元的綜合授信額度，可作多種用途。利用當(dāng)前低息環(huán)境進(jìn)行快速擴(kuò)張是SOHO中國(guó)09年的運(yùn)作重點(diǎn)之一。繼3月份獲得中國(guó)銀行(03988)人民幣100億元的授信額度之后，SOHO中國(guó)亦于5月27日提出建議發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行將于7月初完成，屆時(shí)可獲凈資金27.4億元。

　　SOHO中國(guó)獨(dú)立股東已經(jīng)批準(zhǔn)公司從北京天街收購(gòu)天安門(mén)南項(xiàng)目中面積為54,691平方米的物業(yè)，占原天安門(mén)南項(xiàng)目面積的41%。我們估算完成該等交易之后，公司的每股凈資產(chǎn)將提升0.49元。此外，公司正在就收購(gòu)一線城市停建物業(yè)與被收購(gòu)方進(jìn)行洽談，并已接近尾聲，相信將進(jìn)一步快速提升公司凈資產(chǎn)價(jià)值。我們建議買(mǎi)入該股，目標(biāo)價(jià)等同于估計(jì)每股凈資產(chǎn)6.99元。