政策力量帶動鞋類等市場回升

　　【中國鞋網(wǎng)】我國經(jīng)濟已經(jīng)觸底，未來回升是大概率事件。理由主要有三個：第一，政府力量強大，政策全力呵護經(jīng)濟；第二，私人投資有所起色，有望繼續(xù)擴大；第三，外圍環(huán)境趨于穩(wěn)定，出口可望逐步企穩(wěn)。

　　過去幾個月中，中國人民銀行堅定不移地落實適度寬松的貨幣政策；政府頻頻出臺擴大消費和私人投資的政策措施，并快速地推進落實四萬億財政刺激計劃和產(chǎn)業(yè)政策。政策全力為經(jīng)濟增長護航。

　　近期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示政策力量已經(jīng)顯現(xiàn)成效，投資在四萬億財政刺激計劃和貨幣信貸大規(guī)模投放的作用下強勁增長；消費在稅收減免、補貼等一系列舉措下穩(wěn)中有升；私人投資在內(nèi)需初步回暖的影響下有所起色。

　　未來一段時間內(nèi)，我國出口不會繼續(xù)惡化但維持低迷；消費增長維持穩(wěn)中有升；新增信貸的正�；芈洳粫�影響投資高增長；投資高增長能夠帶來產(chǎn)出的增加；私人投資有望繼續(xù)擴大；CPI、PPI仍然為負，但不用擔心出現(xiàn)持續(xù)的通縮。

　　宏觀經(jīng)濟中有三種推動力量，第一種力量可以影響潛在經(jīng)濟增長率，包括技術(shù)進步、儲蓄率和人口增長率；第二種力量影響短期變化，比如市場需求和供給狀況，第三種力量是政府政策，比如財政政策和貨幣政策。當市場力量作用于經(jīng)濟時，經(jīng)濟增長偏離潛在經(jīng)濟增長率，為了平抑經(jīng)濟波動，政府都會采取反周期政策，此時，經(jīng)濟的增長情況就取決于市場和政策這兩種力量的合力。一般來說，在政策（以受到需求沖擊時為例）實施的初期，政策力量向上，市場力量向下，政府投資部分彌補需求缺口，經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象；隨后政策力量完全發(fā)力，帶動市場力量回升，私人投資開始跟進政府投入，但此時政策力量仍然占主導地位；最后民間需求全面啟動，政策力量逐漸減弱，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力形成，經(jīng)濟步入下一個景氣周期，至此，經(jīng)濟經(jīng)歷了從低迷到景氣的運行過程�？梢钥闯鲆�順利完成這個過程，最重要的是拉動私人投資增長帶動市場力量回升，這是經(jīng)濟持續(xù)復蘇的關(guān)鍵。

　　政策力量持續(xù)“發(fā)酵”

　　過去幾個月中，拉動經(jīng)濟增長的主要力量是政策，天量信貸配合政府項目刺激企業(yè)擴大投資；投資高增長加速庫存清理并推動工業(yè)生產(chǎn)恢復；稅收減免、降息、補貼等一系列措施刺激房地產(chǎn)、汽車銷售回暖，由此帶動家具類、建筑及裝潢材料類零售額增幅較快增長。與此同時，私人投資也在悄然發(fā)生變化，其在政府財政刺激政策和房地產(chǎn)、汽車市場的持續(xù)好轉(zhuǎn)中出現(xiàn)了初期的擴大跡象，我國經(jīng)濟已經(jīng)觸底基本成為共識。

　　然而，只有私人投資無縫接棒政府，經(jīng)濟實現(xiàn)觸底反彈至反轉(zhuǎn)才是可持續(xù)的。就短期而言，雖然私人投資有所起色，但還處在擴大的初期，支持經(jīng)濟增長的主要動力仍然是政策力量。首先，信貸的較快增長或許還會持續(xù)，因為經(jīng)濟還存在較大的下行風險，比如出口未有起色，企業(yè)利潤增長緩慢，就業(yè)和收入壓力大，這些對未來私人消費和投資都很不利，所以央行不會因為一季度信貸的過快增長而考慮收縮信貸，但是由于金融體系潛在風險的增加，未來信貸投放將由追逐數(shù)量到注重質(zhì)量轉(zhuǎn)變；其次，投資的高增長依然可以期待。一季度貨幣信貸的投放及相配合的政府支出在未來數(shù)月對投資還會繼續(xù)產(chǎn)生效應；第三，房地產(chǎn)、汽車銷售的回暖在居民樂觀預期、低息和補貼政策作用下有望持續(xù)，進而刺激私人消費和投資增長。

　　銀行信貸由量多到質(zhì)量高轉(zhuǎn)變

　　4月份新增人民幣貸款5918億元，較今年前3個月明顯回落，但仍處于歷史高位，較上年同期多增1229億元。分貸款類別來看，新增中長期貸款占比大幅增加，達到近80%，其中，個人中長期貸款占比在房地產(chǎn)和汽車銷售回升的情況下顯著提高，由6.06%上升至16.61%；新增票據(jù)融資占比21.24%，較3月份小幅上升，但小于一季度的32.31%；而新增短期貸款進入負值。貸款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化說明貸款資金更多的流入了實體經(jīng)濟，貸款增量雖然減少，但資金的運用效率明顯提高。

　　新增貸款的減少一方面是正常的季節(jié)性特征，歷年新增貸款都會逐季回落（2008年除外，第四季度新增貸款猛增配合政府的擴內(nèi)需政策），另一方面顯示中國人民銀行窗口指導，加強監(jiān)管的措施效果顯著，此外，也透露了一個信號，追逐利益和控制風險的天平正在向后者傾斜。因此，天量或過度的貸款投放不再重現(xiàn)，但是考慮到央行的政策取向，4萬億財政支出計劃的實施進度和私人投資的悄然變化等因素，預計二季度新增貸款仍然保持在較高的歷史水平，雖然信貸增長有所回落，但高質(zhì)量的貸款投放更加有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)健康的增長。

　　受新增貸款回落的影響，貨幣信貸增速的迅猛上升勢頭在4月份回落到比較適度的水平。1-3月份M2由18.79%快速上升至25.51%、M1由6.68%迅速反彈到17.04%、貸款余額由21.33%上升至29.78%。4月份，M2增速達到25.95%，比上月增加0.44個百分點；M1較上年同期增長17.48%，較3月末高0.44個百分點；貸款余額則同比增長29.72%，與上月相比，小幅回落0.06個百分點。

　　貨幣的增速上升勢頭雖然放緩，但一季度貨幣信貸以超高的速度增長已經(jīng)對經(jīng)濟產(chǎn)生了微妙的影響：市場觀察者紛紛下調(diào)了出現(xiàn)持續(xù)通縮的可能性，雖然4月CPI和PPI同比通縮幅度加大，但人們更加擔心未來可能出現(xiàn)的通脹，流動性釋放正在緩慢地改變通脹預期，一旦通脹預期完全形成，企業(yè)、個人縮減支出的行為就會發(fā)生轉(zhuǎn)變，那么我們將看到終端需求恢復-要素價格回升-企業(yè)利潤改善-企業(yè)擴大再生產(chǎn)-居民收入增加-終端需求旺盛的良性循環(huán)。如今，大量貨幣流入實體經(jīng)濟已經(jīng)初步改善了經(jīng)濟的活躍程度，M2和M1的剪刀差正在收窄，更多地存款被活期化，這或許反映私人部門的行為正在逐步改變。

　　表1：月度新增貸款結(jié)構(gòu)（09年1月-4月）

　　圖1：季度新增貸款在全年新增貸款中的比重（2005年-2008年）

　　圖2：貨幣供應量和各項貸款余額的快速增長勢頭趨緩（%）

　　投資高增長依然可期

　　信貸的強勁增長使得今年前四個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速逐月加快，4月同比增長達33.95%，比3月份提高3.64個百分點，從投資增長的結(jié)構(gòu)看，雖然私人部門投資有所起色，但政府財政拉動的投資增長依然是我國經(jīng)濟增長的主要力量。而4月份新增貸款的正常回落并不會影響二季度投資的高速增長，理由如下：

　　第一，從新開工項目情況看，4月份新開工項目計劃投資總額同比增長95.71%，增幅比3月份擴大近8個百分點，這體現(xiàn)了固定資產(chǎn)投資增長后勁十足；

　　第二，4萬億財政支出計劃中的大部分項目都是鐵路、公路和機場，其建設周期較長，因此，對于投資的拉動效果持續(xù)時間也較長；

　　第三，截止到4月30日為止，中央政府已經(jīng)撥付的資金是3924億元，和一季度末相比，新?lián)艹?624億元資金，資金撥付的速度顯著快于今年早些時候，隨著配套資金的到位，項目的陸續(xù)開工，固定資產(chǎn)投資還將保持較快的增長；

　　最后，根據(jù)審計署最新審計報告，受制于地方政府財力的約束，某些新增投資項目地方配套資金到位率僅48%，因此嚴重拖慢了新開工項目完成的進度。5月25日政府將鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建設的資本金比例下調(diào)10個百分點，至25%，并且在此基礎上還可以適當降低對個別情況特殊的國家重大建設項目的最低資本金比例要求，此項政策的落實將在很大程度上緩解當前地方財政緊張的問題，有利于確保政府主導的基礎設施建設項目的推進和落實。

　　圖3 新開工項目增速與固定資產(chǎn)投資增速有較強的領先滯后關(guān)系

　　房地產(chǎn)、汽車市場回暖的可持續(xù)性在增強

　　 2009-6-5 9:03:30#@#$#

　　房地產(chǎn)、汽車市場的持續(xù)回暖對于啟動私人投資意義重大。一方面汽車產(chǎn)量的增加和房地產(chǎn)投資的擴大將帶動上游原材料行業(yè)需求的增長，從而引致建材、鋼鐵和有色金屬等原材料產(chǎn)量和價格的回升；另一方面也將拉動下游消費品行業(yè)如家電、家具、成品油等消費的增加。

　　目前，從房地產(chǎn)市場看，1-4月份全國商品房銷售面積同比增長17.5%，增速比一季度加快9.3個百分點，同期，汽車銷售同比增長9.43%，增幅比一季度擴大5.55個百分點，其中，4月國產(chǎn)汽車產(chǎn)銷雙雙超過115萬輛，再創(chuàng)歷史新高。房地產(chǎn)、汽車市場持續(xù)四個月的火爆反映了兩個事實，一政府低息、減稅等優(yōu)惠政策刺激了居民的購買欲望；二居民的儲蓄率高，信心比較足，對于住房、汽車的剛性需求較大，且比較看好未來價格的上漲。

　　由于房地產(chǎn)、汽車消費的鼓勵性政策仍在加大力度，適度寬松的貨幣信貸環(huán)境還會持續(xù)，居民對未來價格上漲的預期有所強化，因此，房地產(chǎn)、汽車市場的回暖可持續(xù)性在增強。下半年考慮到翹為因素的減弱，國內(nèi)外需求的回暖和大宗商品價格的反彈，價格指數(shù)見底回升可以期望。因此，即使名義利率保持穩(wěn)定，真實利率也會隨著價格指數(shù)的回升進一步回落，真實利率的下降也有利于房地產(chǎn)銷售的增長。

　　圖4 房地產(chǎn)銷售持續(xù)四個月大幅增長

　　圖5 汽車銷售持續(xù)四個月大幅增長

　　市場力量悄然變化

　　在國內(nèi)需求回暖的同時，房地產(chǎn)投資（1-2月份的4.9%，3月份11.11%，4月份14.27%）、房地產(chǎn)開發(fā)投資（1-2月份1.03%、3月份7.26%、4月份6.42%）和制造業(yè)投資（1-2月份25.40%、3月份28.61%，4月份32.07%）都已經(jīng)有所起色。具體來看，房地產(chǎn)投資增速在1-2月份急劇下滑以后（由2008年全年的23%急劇下滑至4.9%），3月份開始反彈，4月份同比增長14.27%，增幅比1-2月份擴大9.37個百分點；而房地產(chǎn)開發(fā)投資4月份的增速也比一季度加快了2.32個百分點，其中土地購置面積出現(xiàn)了小幅的正增長，新開工面積降幅在收窄；制造業(yè)投資增速由3月份的25.4%上升至4月份的32.07%，加快了6.67個百分點，這說明政府政策對私人投資的拉動作用已經(jīng)有了比較明顯的效果。分項目隸屬關(guān)系看，4月份地方投資項目（30.6%）快過中央項目投資（29.3%），這是自去年10月地方項目投資增速回落以來首次超過中央項目投資增速，這從另一個角度印證了私人投資開始啟動的判斷。

　　表2 投資增長的結(jié)構(gòu)分析

　　圖6 地方項目投資增速自去年10月份回落以來首次超過中央項目

　　未來私人部門要持續(xù)擴大投資要有兩個重要的前提，一是盈利前景好轉(zhuǎn)；二是資金環(huán)境寬松。我們分別分析這兩個因素。

　　首先，原材料庫存清理已經(jīng)接近尾聲，高價庫存的消化可以降低企業(yè)的經(jīng)營成本，這有助于其未來盈利的恢復。

　　一季度固定資產(chǎn)投資比上年同期增長28.6%，而工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長僅5.1%，投資的高增長并沒有帶來產(chǎn)出相同程度的增加，原因很清楚，因為企業(yè)前期囤積了很多庫存從而抑制了當前的生產(chǎn)，但是一季度固定資產(chǎn)投資的高速增長加快了原材料行業(yè)去庫存化的過程，有利于未來生產(chǎn)的恢復和產(chǎn)出的增加。

　　從上市公司一季報的存貨數(shù)據(jù)來看，采掘和原料存貨較去年底繼續(xù)下降，但降幅趨緩。同期，PMI指標中產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)雙雙下滑，分別下降1.9個和0.6個百分點，至44.8%和46.9%，降幅比前期明顯減小，產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)之差已經(jīng)由去年11月份的歷史最高點回落到當前較低的水平，這兩方面的數(shù)據(jù)都反映我國上游原料行業(yè)在經(jīng)歷去年四季度急劇的去庫存和今年一季度的存貨消耗以后，庫存清理已經(jīng)接近尾聲。

　　庫存的消化加上政府基建項目需求的增加對上游原材料價格產(chǎn)生了影響，從3、4月份開始，有色金屬、鋼材等價格就開始出現(xiàn)明顯的反彈。從有色金屬看，流通環(huán)節(jié)有色金屬價格指數(shù)在2月經(jīng)歷下跌后從3月份開始恢復了上漲，環(huán)比增長5.12%，4月份環(huán)比增長14.37%，中鋼協(xié)的鋼材價格綜合指數(shù)從4月17日的95.01反彈至5月22日的97.88。價格的恢復不僅有利于產(chǎn)量的提高，也有助于企業(yè)利潤的回升。

　　表3 各季末采掘業(yè)和原料行業(yè)上市公司的庫存情況

　　圖8 PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)和原材料庫存指數(shù)之差回落至歷史較低水平

　　圖9 流通環(huán)節(jié)有色金屬價格指數(shù)累積較年初大幅反彈

　　圖10 中鋼協(xié)鋼材價格綜合指數(shù)止跌反彈

　　其次，隨著政府產(chǎn)業(yè)政策的落實，4萬億財政刺激計劃帶來的訂單將更多的流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使其變得更強，從而加速上游原料行業(yè)的恢復。盡管產(chǎn)能壓縮、控制投資規(guī)模短期內(nèi)可能會減少投資，但從長期來看，這將有利于保護重點企業(yè)，促進價格回升，提高行業(yè)利潤。

　　我國最近陸續(xù)宣布了電子信息、紡織、有色金屬、鋼鐵、裝備制造、石化輕工等產(chǎn)業(yè)的“振興規(guī)劃”細則，這些計劃的內(nèi)容都包括整合現(xiàn)有產(chǎn)能和技術(shù)升級改造，比如在有色金屬產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細則中計劃，2009年淘汰落后銅冶煉產(chǎn)能30萬噸、鉛冶煉產(chǎn)能60萬噸、鋅冶煉產(chǎn)能40萬噸；到2010年底，淘汰落后小預焙槽電解鋁產(chǎn)能80萬噸。鋼鐵行業(yè)振興規(guī)劃細則中計劃，到2011年淘汰落后煉鐵能力7200萬噸、煉鋼能力2500萬噸。同時，政府限制銀行向效率低下、產(chǎn)能落后的鋼鐵企業(yè)提供貸款，并“限產(chǎn)”稀土礦產(chǎn)品，這將加快落后產(chǎn)能淘汰的速度。產(chǎn)能的壓縮有利于提高產(chǎn)能利用率，實現(xiàn)供需平衡，促進價格回升。

　　第三，在政府一系列擴大消費的政策措施和價格預期改變的作用下，房地產(chǎn)、汽車、耐用品市場持續(xù)回暖的可能性在增大，終端需求的逐步恢復有助于企業(yè)銷售和要素價格的回升。

　　消費最重要的決定因素是收入，經(jīng)濟增速的放緩、個人可支配收入的降低自然為消費增長帶來了壓力，但是今年前四個月全社會零售消費品總額15%的增速或許超出了很多人的意料。其中，4月份全社會消費品零售總額較上年同期增長14.8%，增速比3月份加快了0.1個百分點。分地區(qū)來看，受益于國家家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等促進農(nóng)村消費的政策，縣及縣以下消費同比增長16.7%，連續(xù)四個月快于城市（4月13.9%）消費增速。分商品類別看，和購房需求相關(guān)的家具類、建筑及裝潢材料類零售額增幅較快，分別比上年同期增長22.8%、10.8%，但家電類消費卻不太樂觀，同比增長僅0.6%；同期，汽車類零售額在汽車下鄉(xiāng)、購置稅減免等刺激措施下保持了較快的增速，同比增長18.5%。

　　消費增長的加快一方面是由于政府政策得力的緣故。政府推出了補貼、稅收減免、完善醫(yī)保體系，設立消費金融公司等多種短、中、長期政策，政策在刺激居民短期消費增長的同時也加大了未來消費增長的可持續(xù)性；另一方面是受到房地產(chǎn)和汽車市場回暖的影響。商品房、汽車銷售的增加帶動了相關(guān)行業(yè)的需求。未來政府會把刺激消費的政策進行到底，而房地產(chǎn)、汽車市場的回暖具有較大的可持續(xù)性，因此家具等耐用消費品以及成品油銷售也將繼續(xù)增長，加上政府對家電加大了補貼力度并擴大了補貼范圍，未來家電銷售的回升可以期待，消費或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟增長的亮點。

　　表4 今年以來政府推出的消費政策一覽表

　　圖11 市、縣及縣以下和全社會消費品零售總額累積同比增速（%）

　　最后，在資金方面，政府積極推動各大商業(yè)銀行成立中小企業(yè)專營機構(gòu)，以便中小企業(yè)、“三農(nóng)”獲得所需要的信貸資金；而創(chuàng)業(yè)板、IPO的啟動已經(jīng)提上日程，中小企業(yè)集合債也在陸續(xù)發(fā)行，融資渠道的增多增大了企業(yè)獲得資金的可能性，這對于緩解部分企業(yè)尤其中小企業(yè)貸款困難的問題有積極的意義。

　　此外，政府調(diào)低商品住房投資項目資本金比例，保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，為一般項目的最低水平；其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%，下調(diào)了5個百分點。這不僅可以緩解房地產(chǎn)開發(fā)商資金壓力，更重要的是傳遞出了政府從商品房開發(fā)層面予以扶持的信號，這是在2007年政府實施了緊縮政策打壓房地產(chǎn)市場以后首次采取積極的措施直接刺激房地產(chǎn)投資（廉租房建設除外），這體現(xiàn)了政府希望推動房地產(chǎn)投資來拉動經(jīng)濟增長的愿望。可以預計未來在政府的政策引導下，銀行對房地產(chǎn)信貸的謹慎態(tài)度可能有所放松，加上一季度由于房地產(chǎn)銷售回暖使得銷售資金加速回籠，未來數(shù)月房地產(chǎn)投資增速有望回升。

　　因此，前瞻的看，高價庫存的消化、產(chǎn)能的壓縮以及需求的逐步回暖都有利于企業(yè)盈利的回升，從而刺激私人投資增長；而政府對于房地產(chǎn)開發(fā)投資的扶持態(tài)度以及融資渠道的多元化也進一步增長了私人投資擴大的可能性。

　　期待外圍環(huán)境的改善

　　4月份的出口同比下降22.6%，降幅比3月份擴大5.5個百分點。雖然我國從4月1日起提高了紡織、服裝、輕工、鋼鐵、有色金屬、石化和電子信息產(chǎn)品7種商品的出口退稅率，但是仍然沒能改善出口，這顯示外需依然很疲弱。

　　分出口商品來看，機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口沒有起色，分別同比下降22.26%和22.67%，拖累出口下降13.12和6.68個百分點，反應海外投資意愿較低，去產(chǎn)能化還未結(jié)束。勞動密集型產(chǎn)品旅行用品及箱包、服裝、鞋類、家具、燈具、玩具分別同比下滑0.35%、11.24%、4.44%、8.27%、14.8%和10.27%，降幅較3月份有所擴大，但明顯小于機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品，這是由于此類消費品的剛性需求較大，受經(jīng)濟衰退的影響相對更小，但鑒于機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品在出口商品中占比很高（近90%），因此，出口的恢復還有賴于海外投資意愿的提高和全球貿(mào)易的恢復。

　　從國際經(jīng)濟情況看，美國金融市場狀況的改善，住房和商業(yè)信心的回升顯示其經(jīng)濟趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲預計美國經(jīng)濟將在今年下半年小幅增長，而歐盟、日本經(jīng)濟快速下滑的勢頭最近也有放緩的跡象，日本央行于近日上調(diào)了對日本經(jīng)濟形勢的評估，上調(diào)經(jīng)濟評估的主要原因是，有跡象顯示，日本已經(jīng)在今年早些時候渡過了經(jīng)濟衰退最嚴重的時期。如果外圍環(huán)境如期改善，那么我國出口將開始企穩(wěn)并在下半年逐步好轉(zhuǎn)。

　　圖12 出口同比降幅再次擴大（%）

　　圖13 勞動密集型商品出口同比降幅趨緩（%）

　　圖14 機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口持續(xù)大幅下滑（%）

　　產(chǎn)能過剩與通貨緊縮

　　政策力量將持續(xù)“發(fā)酵”，而市場力量在政策力量的帶動下也有所回升，并且隨著原材料庫存清理的基本結(jié)束、壓縮產(chǎn)能政策的加快落實、終端需求的逐步回暖和政府政策的推動，其可持續(xù)性在增強，因此，我們比較看好二、三季度經(jīng)濟的增長。但是由于私人投資還處在擴大的初期，我們?nèi)匀恍枰�注意產(chǎn)能過剩問題和通貨緊縮風險。

　　產(chǎn)能過剩問題值得警惕

　　在這次國際金融危機以后，發(fā)達國家的經(jīng)濟增長水平很可能會下一個臺階，這意味著我國出口在很長一段時間內(nèi)都難以恢復到以前的增長水平，因此，生產(chǎn)出口產(chǎn)品的部分產(chǎn)能將長期處于過剩的狀態(tài)，而擴張性財政政策雖然能夠在一段時間內(nèi)彌補私人投資缺口，但將不可避免的使產(chǎn)能過剩問題長期存在下去，這無助于燙平經(jīng)濟波動，因此我國必須要堅決落實產(chǎn)業(yè)政策，將擴內(nèi)需與調(diào)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。如果企業(yè)在價格適度回升的時候盲目擴大生產(chǎn)，而與此同時，終端需求的復蘇沒有跟上生產(chǎn)的擴大，那么又可能出現(xiàn)新一輪的去庫存化，產(chǎn)生新的波動。但是由于有鋼鐵價格一波三折的前車之鑒，這樣的可能性在減小。

　　持續(xù)通縮的風險在減小

　　4月居民消費價格下降1.5%，連續(xù)三個月同比為負。近期食品價格有所回落，主要受豬肉價格（同比下降28.6%）和油脂價格（同比下降24.3%）大幅下降的影響。但豬肉和油脂價格持續(xù)走低的局面不會持續(xù)太久。豬糧比價（6.18：1）已經(jīng)逼近政府設定的生產(chǎn)盈虧平衡預警點（6：1），若未來母豬被宰殺或政府增加凍肉儲備，供求局面很快就會逆轉(zhuǎn)，豬肉價格將再次恢復上升通道；而在國際油脂油料價格大漲的背景下，油脂價格也將止跌反彈。

　　非食品CPI繼續(xù)保持下滑勢頭，4月份下降1.5%，降幅比上月擴大0.2個百分點，主要受到耐用消費品、交通工具、通信工具、旅游、文娛用品和居住類價格下跌的推動。

　　從商務部價格指數(shù)來看，受到蔬菜（季節(jié)性因素）和肉類價格大幅下降的影響，5月份農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下降三周，預計5月份CPI會繼續(xù)為負。

　　盡管，CPI繼續(xù)為負，但未來我國出現(xiàn)持續(xù)通縮的概率較小，因為M2和信貸都以超快的速度增長，并且經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的勢頭也漸趨明朗，加上翹尾因素的負面影響有所減弱，以及豬肉價格和油脂價格的止跌反彈，價格指數(shù)見底回升可以期望。