安踏訂單額同比增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)】安踏體育用品有限公司(“安踏”或者“公司”)Q4 訂貨會(huì)訂單總額同比增長(zhǎng)約為25%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自產(chǎn)品數(shù)量的增長(zhǎng)，而平均售價(jià)基本保持去年的價(jià)格水平�；仡�09 全年，公司頭三個(gè)季度訂單累計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)20%， 產(chǎn)品平均售價(jià)同比增長(zhǎng)約為5%。假設(shè)未來(lái)訂單執(zhí)行率為100%，我們預(yù)計(jì)安踏品牌09 全年銷售同比增長(zhǎng)可達(dá)25.2%，公司整體業(yè)務(wù)09 全年銷售和盈利的同比增長(zhǎng)分別為28.9%和16.0%。雖然原材料的下降使得公司09 年毛利率有輕微改善，但是基于長(zhǎng)期發(fā)展策略，公司計(jì)劃未來(lái)將會(huì)持續(xù)提升廣告營(yíng)銷費(fèi)用的銷售占比，加上逐年提升的所得稅率，公司凈利潤(rùn)率受到擠壓，預(yù)計(jì)未來(lái)三年凈利潤(rùn)率維持在16.0%-18.0%之間。

　　Q4 訂貨會(huì)訂單額同比增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng) 我們認(rèn)為影響公司Q4 訂單增長(zhǎng)的兩個(gè)主要因素為（1）Q3 訂貨會(huì)中厚衣服訂單轉(zhuǎn)移至Q4 訂貨會(huì)中。公司表示Q3 厚衣服訂單占Q4 訂單總額不大，對(duì)Q4 訂單額的影響只有幾個(gè)百分點(diǎn)。（2）目前09 年新開(kāi)店鋪和08 年第四季次新開(kāi)店鋪對(duì)訂單額的拉動(dòng)作用。31/12/08-11/05/09 公司新增店鋪共333 家，08 年第四季度次新開(kāi)店鋪共158 家，我們根據(jù)“收入增長(zhǎng)=（1+店鋪同比增長(zhǎng)率）×（1+單店銷售同比增長(zhǎng)率）-1”粗略估計(jì)公司Q4 訂單額增長(zhǎng)約為22.8%。兩個(gè)因素的總和基本符合公司25%增長(zhǎng)的指引，解釋了增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí) 公司清晰的市場(chǎng)定位，確立了公司未來(lái)發(fā)展主要方向。公司意識(shí)到品牌價(jià)值與消費(fèi)者共同成長(zhǎng)的重要性，原有“粗獷”型的企業(yè)文化正逐漸“精細(xì)化”。伴隨著二三線城市快速增長(zhǎng)的“草根”力量，公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力是肯定的。我們給予公司一定高出行業(yè)的溢價(jià)水平，但低于李寧公司約20%的折價(jià)水平，基于0.64倍PEG 或18.5倍的PE給予公司8.82港元的目標(biāo)價(jià)，維持優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 根據(jù)訂貨會(huì)訂單增長(zhǎng)率與公司月度股價(jià)的擬合圖，認(rèn)為短期股價(jià)上漲空間在5-10%左右，但股價(jià)下行壓力重。