鞋企達芙妮或將實現(xiàn)從生產商向零售商的轉變

    【】  投資事件沉寂一年后，TPG向連鎖消費領域投出第一張支票。5月25日晚9點，女上市公司（00210.HK）披露，引入美國德太投資有限公司 (TPG Capital) 共5.5億元（約8100萬美元）的策略性投資，持有擴大后約14.5%的股權。

    危機之下，PIPE融資（即Private Investment in Public Eqity）已成為私募們最熱衷的融資方式，取代了此前盛極一時的杠桿融資。

    5月26日，收報3.62港元，大漲11.4%。

    “達芙妮將實現(xiàn)從生產商向零售商的轉變，”26日，中信證券[25.13 1.33%]下屬直投金石公司投資經理告訴記者。面臨不確定的消費需求，花旗分析師則對管理層是否能夠降低門店的固定租金感到擔憂。

    演繹PIPE融資 TPG猛賺一筆

    正如無數投資與被投資機構對外宣稱的一樣，TPG和達芙妮的表白是“互相欣賞”。達芙妮主席陳英杰表示：“這不僅有助于我們進一步鞏固集團在中國內地市場的領導地位，更有利于促使達芙妮發(fā)展成為世界級的企業(yè)�！边_芙妮董事總經理陳賢民繼續(xù)說：“TPG 的全球網絡亦將為集團增加市場競爭力，開展更廣闊的商機�！�

    魔鬼存在細節(jié)里。根據協(xié)議，TPG 同意認購本金總額5.5億元于2014年到期的無擔�？蓳Q股債券。有關債券票面息率為3.125%，每半年支付，并可按指定條款被轉換為達芙妮普通股份，初擬換股價為每股3.50港元。若債券不被轉換，將以票面價值被贖回。

    此外，TPG 還獲得1億份每份可轉換為一股普通股的認股權證，初步行使價為每股4.00港元。認股權證有效期五年，若 TPG 悉數行使認股權，則將獲達芙妮1億股普通股。若所有債券及認股權證獲全面行使，TPG 將持有2.79億股達芙妮普通股，相當于達芙妮經擴大后股本約14.5%。

    “加上股息率30%左右，把所有折讓的價格算上，相當于攤薄成本每股2.3港元，折價非常離譜�！币晃婚L期跟蹤消費領域的分析師做出上述判斷。相比之下，26日，該股收報3.62港元，折價高達36.5%。

    花旗銀行當日發(fā)表對TPG入股達芙妮的研究報告，報告認為，假設一年后TPG全部轉股，將對達芙妮每股收益有6-10%稀釋，公司凈負債率將從7%上升到18%，可預期凈收益降至負15.2%。

    投資女鞋市場，并不偶然。國金證券[36.84 -1.84%]分析師張斌分析稱，該行預期明年國內消費市場復蘇，達芙妮鞋類和運動服飾效益將隨市場好轉而增長，預計效益增速將超過運動服飾。伴隨行業(yè)成長，達夫妮未來業(yè)績將平穩(wěn)增長，09-11年凈利潤分別為21.15億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長5.21%、15.45%和22.06%。

    同為香港上市公司的百麗，也早在2005年被摩根斯坦利和鼎輝斥資3億元投中。

    TPG亞洲投資團隊也剛經歷重大人事調整，兩位合伙人離職，投資達芙妮是繼3月份變動后，TPG出手的第一單。金融危機引發(fā)去杠桿化，對PE是致命打擊。前不久，TPG在一封致投資者的信中透露，最近數月，該集團曾考慮過140宗杠桿收購交易，但沒有一宗達成。對達芙妮的入股或可被視為轉向之策。

    目前TPG其它在華投資還包括在深圳發(fā)展銀行、汽車及零配件銷售企業(yè)廣匯汽車服務股份公司和日新集團的持股，后者是一家日本金融企業(yè)，在華設有分支機構。

    預留的伏筆：轉型零售商？

    TPG的介入刻不容緩。5月26日下午5點，達芙妮正式召開了股東大會，宣布正式引入TPG，并由TPG委任CFO和負責零售渠道的管理層。

    據摩根斯坦利最新報告披露，根據雙方協(xié)議，TPG進入董事會將獲得3項權利，指派一名獨立董事，一名董事會監(jiān)事，以及推選達芙妮CFO和負責供應鏈的主管。同時達芙妮需向上述來自TPG相關人員每年支付30萬美元作為薪酬。

    該公司宣布， 5.5億元將用于進一步擴展“達芙妮”及“柜”在中國的零售網絡。此外若TPG認股權證全面行使后還將額外籌資4億港元，將用于一般營運資金。

   公告披露，達芙妮計劃新開300家門店，但這將取決于09年上半年的銷售表現(xiàn)，并非定局�！斑_芙妮將實現(xiàn)從生產商到零售商的轉變，”中信證券下屬直投金石公司投資經理告訴記者。

    花旗分析師表示，達夫妮部分管理層希望開設更多的加盟店，以降低固定間接費用，另一部分管理層正在對加盟的模式進行研究。同時，達芙妮還要面對消減業(yè)務的挑戰(zhàn)。由于公司將關閉所有虧損的耐克店，因此運動品牌將恢復盈利。未來，公司將伺機出售阿迪達斯店，并逐步縮小其業(yè)務。

    中銀香港[11.00 0.00%]分析師胡文洲則表示，看好該企業(yè)發(fā)展前景外，但有兩點風險提示：首先，占總利潤的90%以上的達芙妮品牌面臨巨大的利潤率壓力，經營利潤率縮窄了3.3個百分點至13.8%。下半年，其所負責中的零售運動，如和，也陷入虧損，虧損值預計280萬港元。同時，高庫存現(xiàn)狀也難以改變。他認為，達芙妮在2008年下半年到2009年上半年，經營將表現(xiàn)出現(xiàn)反復。公司較高的存貨也迫使其以較低折扣出售，否則就將面臨2009年上半年底出現(xiàn)跌價損失的風險。