鞋商百麗國(guó)際質(zhì)地優(yōu)秀業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)

    【】是一家非常優(yōu)秀的鞋類(lèi)和運(yùn)動(dòng)服飾零售企業(yè)，采用多品牌經(jīng)營(yíng)策略，在女鞋市場(chǎng)處于絕對(duì)龍頭地位。目前皮鞋市場(chǎng)占有率前十名企業(yè)中，公司占據(jù)6席，自有和代理品牌基本覆蓋所有女性消費(fèi)人群；

    由于女鞋時(shí)尚性強(qiáng)，流行趨勢(shì)變化快，公司為適應(yīng)女時(shí)尚快速的消費(fèi)特征，采取一體化經(jīng)營(yíng)模式，從生產(chǎn)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)全部納入自己管理范圍，保質(zhì)、保量、保時(shí)尚流行、及時(shí)的滿(mǎn)足消費(fèi)者需求變化。一體化業(yè)務(wù)模式也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；

　　我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，09-11年凈利潤(rùn)分別為21.15億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長(zhǎng)5.21%、15.45%和22.06%：

　　目前整合尚未見(jiàn)到成效，協(xié)同效應(yīng)不明顯，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多依賴(lài)于同店增長(zhǎng)和新并購(gòu)品牌的擴(kuò)張；

　　公司90%店鋪位于百貨商場(chǎng)，擴(kuò)張與商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展相關(guān)；再加上基本覆蓋所有女消費(fèi)人群，延伸產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)張的空間不大，因而未來(lái)業(yè)績(jī)彈性略低；

    09年業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，以及上市后并購(gòu)品牌較多，整合進(jìn)程低于預(yù)期。公司集中資源于鞋類(lèi)，收入增幅預(yù)計(jì)為10%，運(yùn)動(dòng)服飾以做強(qiáng)為主，預(yù)計(jì)收入與08年持平；

    我們預(yù)期2010年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，公司和運(yùn)動(dòng)服飾效益隨市場(chǎng)好轉(zhuǎn)而增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)鞋類(lèi)效益增速超過(guò)運(yùn)動(dòng)服飾。

    通過(guò)比較分析，我們認(rèn)為給予公司17－20倍市盈率是比較合理的，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為4.85-5.7港元，目前股價(jià)5.6港元，給予持有建議。