煙臺萬華：經(jīng)濟下滑影響開工率 買入評級

    年報：2008年煙臺萬華（600309行情,愛股）（600309）實現(xiàn)銷售收入與凈利潤分別77.04億元與15.09億元，同比分別下降1.27％與增長1.47％，實現(xiàn)EPS為0.91元。公司擬每10股派現(xiàn)5元。

    簡評：全球經(jīng)濟下滑影響公司開工率.公司的盈利模式為——產(chǎn)銷量持續(xù)增長實現(xiàn)利潤的持續(xù)高增長。2008年公司業(yè)務收入同比下降1.27％，而市場MDI價格年度均價下降幅度同比約25％，公司的實際銷售價下降幅度應小于這一數(shù)字，以此判斷公司2008年MDI的銷售量約增長8％，約36.5萬噸。目前，煙臺萬華（600309）MDI產(chǎn)能已達50萬噸/年，可見2008年全球經(jīng)濟下滑已使公司開工率受到不同程度影響。開工率下降有望使重型工業(yè)特征的MDI企業(yè)的毛利率受到不利影響——煙臺萬華（600309）2008年銷售毛利率31.28％，創(chuàng)2000年以來最低值�？梢姡�全球經(jīng)濟下滑導致的開工率下降使公司08年業(yè)績受到明顯影響。

    預測：未來MDI價格有望恢復性上漲，帶動公司開工率上升。

    前期，筆者曾發(fā)布《煙臺萬華081111動態(tài)：有望受益“十大措施”，維持“買入”》與《煙臺萬華081203動態(tài)：家電下鄉(xiāng)拉動MDI消費10％，維持“買入”》指出，政策扶持有望使MDI下游需求持穩(wěn)回升。MDI價格的持穩(wěn)回升有望刺激公司開工率的上升，從而煙臺萬華（600309）的盈利能力有望于2008年下半年見底后自2009年一季度呈現(xiàn)逐季增強態(tài)勢。值得一提的是，公司寧波基地第二套30萬噸/年MDI裝置正按計劃推進，預計2010年建成投產(chǎn)，迎接下游建筑節(jié)能市場的需求擴張。預測2009年、2010年公司業(yè)績分別增長17％與39％，目前股價低估，維持“買入”。