煙臺萬華:穩(wěn)定發(fā)展可期 推薦

　　未來MDI產(chǎn)能持續(xù)釋放。近年來，國內(nèi)MDI產(chǎn)能增長迅速，2008年拜耳35萬噸、BASF聯(lián)恒裝置24萬噸、萬華新增17萬噸裝置集中投產(chǎn)，國內(nèi)總產(chǎn)能超過了120萬噸；而同時，由于全球經(jīng)濟危機引發(fā)中國服裝(000902,股吧)和鞋類的出口大幅下降，造成了純MDI需求低迷，而國內(nèi)房地產(chǎn)市場的不景氣也使得聚合MDI的需求下降。因此聚合MDI主流市場平均價格從最高點的24000元/噸左右下降到最低點的12000元/噸，純MDI價格主流市場平均價格從最高點的25000元/噸左右下降到最低點的16500元/噸。目前準(zhǔn)備新建還有萬華30萬噸和巴斯夫40萬噸裝置，存在較大的產(chǎn)能釋放壓力。

　　盈利增長源自以量補價。春節(jié)過后，下游氨綸企業(yè)相繼復(fù)工，MDI的價格也出現(xiàn)小幅反彈，公司作為MDI生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，開工率已經(jīng)提高至80%左右，原料苯胺供應(yīng)偏緊，經(jīng)銷商普遍表示本月到貨量僅有正常量的20%左右。我們預(yù)計這種狀況將很快緩解，隨著去庫存接近尾聲，庫存回補需求的推動將帶來公司經(jīng)營的小幅改善，短期內(nèi)MDI市場將維持在弱平衡狀態(tài)，MDI價格大幅上漲的空間不大。2008年公司MDI的產(chǎn)量約為35-36萬噸，隨著2010年寧波萬華30萬噸新建裝置的完成，公司的產(chǎn)能將達到82萬噸，屆時公司的產(chǎn)量將出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。長期看來，公司盈利的增長源自于經(jīng)濟的復(fù)蘇所帶動的真實需求增長，以及公司市場占有率的穩(wěn)步提高。

　　一體化經(jīng)營帶動協(xié)同發(fā)展。隨著行業(yè)振興規(guī)劃的出臺，公司擬投資建設(shè)的煙臺開發(fā)區(qū)化工園項目，已列入《山東省化學(xué)工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃（征求意見稿）》，該項目的實施將會使萬華利用自身技術(shù)優(yōu)化MDI生產(chǎn)工藝，提高MDI產(chǎn)品質(zhì)量，降低公共物耗，增進聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品研發(fā)，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成為山東省重點扶持的產(chǎn)業(yè)集群核心單位，從而形成新的利潤增長點，規(guī)避產(chǎn)品單一化風(fēng)險，通過一體化的協(xié)同效應(yīng)來增強萬華的綜合競爭優(yōu)勢。存在風(fēng)險：

　　經(jīng)濟復(fù)蘇放緩造成下游需求的持續(xù)低迷

　　國內(nèi)MDI產(chǎn)能的不斷擴張使供求矛盾更加突出，出口不暢，公司的市場地位受到威脅綜合評價及評級調(diào)整：

　　冰箱、冰柜、太陽能等聚氨酯行業(yè)的主要下游產(chǎn)品的家電下鄉(xiāng)及節(jié)能建材的推廣將推動MDI需求的平穩(wěn)增長，公司在國內(nèi)市場的壟斷地位將以高于市場增長的速度發(fā)展；一流的研發(fā)能力使其在新產(chǎn)品市場中仍占據(jù)領(lǐng)先地位。我們對09、10年MDI價格維持保守判斷，以40-42、48萬噸的產(chǎn)量，預(yù)測其09、10年EPS0.86元、0.95元，維持“推薦”評級。