裕元集團(tuán)：市場(chǎng)仍然過于樂觀

    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：歸咎于過時(shí)的訂單數(shù)據(jù)以及指導(dǎo)預(yù)測(cè)，市場(chǎng)仍然對(duì)裕元集團(tuán)09年增長(zhǎng)過于樂觀；我們懷疑裕元集團(tuán)是否能夠獲得足夠的市場(chǎng)份額來抵消全球市場(chǎng)需求下滑的負(fù)面影響；裕元集團(tuán)的成本加成模型不會(huì)從近期的原油價(jià)格下滑中獲得太大益處。

　　影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)：在全球經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境下，全球鞋業(yè)需求較預(yù)期更具剛性；為了降低對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，品牌客戶對(duì)于裕元集團(tuán)的依賴性更強(qiáng)。

　　估值：基于分部加總法，我們對(duì)裕元集團(tuán)每股凈資產(chǎn)值預(yù)測(cè)由29.60港幣下降至10.64港幣，相當(dāng)于5.7倍09財(cái)年市盈率。

　　由于下跌空間超過20%，我們將裕元集團(tuán)的評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至賣出。