裕元集團：市場仍然過于樂觀

    支撐評級的要點：歸咎于過時的訂單數(shù)據(jù)以及指導預測，市場仍然對裕元集團09年增長過于樂觀；我們懷疑裕元集團是否能夠獲得足夠的市場份額來抵消全球市場需求下滑的負面影響；裕元集團的成本加成模型不會從近期的原油價格下滑中獲得太大益處。

　　影響評級的主要風險：在全球經(jīng)濟衰退的環(huán)境下，全球鞋業(yè)需求較預期更具剛性；為了降低對手方風險，品牌客戶對于裕元集團的依賴性更強。

　　估值：基于分部加總法，我們對裕元集團每股凈資產(chǎn)值預測由29.60港幣下降至10.64港幣，相當于5.7倍09財年市盈率。

　　由于下跌空間超過20%，我們將裕元集團的評級由買入下調(diào)至賣出。