煙臺萬華：最困難時刻或?qū)⑦^去

   事件描述：

    公司于10月24日發(fā)布三季報稱，2008年1～9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入617254.06萬元，同比增長5.23%；歸屬于母公司凈利潤為120973.50萬元，同比增加10.11%，實現(xiàn)EPS為0.73元。公司7~9月份實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降14.21%，歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降33.19%，第三季度實現(xiàn)EPS為0.20元。

    事件評論：1、苯胺價格上漲、煙臺工廠檢修和不可抗拒停車影響第三季度業(yè)績我們認為公司今年第三季度業(yè)績同比下滑主要原因如下：（一）公司煙臺工廠裝置集中在6月中旬開始檢修，直到7月底才技改完成，影響三季度產(chǎn)量約1萬噸左右；（二）9月下旬，公司原料供應商萬華氯堿發(fā)生故障導致煙臺工廠暫時停產(chǎn)，影響三季度產(chǎn)量約0.5萬噸左右；（三）MDI主要原料苯胺在7、8月份處于歷史高位，而公司MDI價格逐步有所回落（聚合MDI價格跌幅較大，純MDI價格穩(wěn)中略降），導致公司今年第三季度銷售綜合毛利率僅為27%左右，同比和環(huán)比均有一定幅度下滑。

    2、苯胺價格迅速回落，MDI價格下跌空間不大，公司第四季度業(yè)績將迎來好轉(zhuǎn)今年10月與7~9月相比，苯胺下跌幅度遠高于MDI下跌幅度，從10月開始公司MDI毛利率應有所回升，公司今年第四季度MDI總產(chǎn)量將較第三季度提高2萬噸左右，我們認為公司今年第四季度業(yè)績將會迎來好轉(zhuǎn)。

    3、未來國內(nèi)MDI供需逐步平衡，寡頭壟斷格局確保行業(yè)合理毛利率我們預計未來幾年國內(nèi)MDI需求增速為15%左右，預計2010年國內(nèi)MDI需求量為110萬噸左右，若2010年國內(nèi)全部MDI裝置順利投產(chǎn)，按照80%開工率計算，國內(nèi)MDI將實現(xiàn)供需平衡。寡頭壟斷行業(yè)格局將確保MDI毛利率維持在較高的水平。

    4、短期內(nèi)公司業(yè)績增長主要來自于MDI產(chǎn)能擴張我們預計到2010年公司MDI總產(chǎn)能達到80萬噸左右；2015年公司MDI總產(chǎn)能達到150萬噸。

    5、多元化業(yè)務的逐步拓展讓我們對公司未來有更多期待公司未來利用光氣化領域技術的優(yōu)勢將擴大在PC（聚碳酸酯）和HDI、HIDI等多元化產(chǎn)品開發(fā)，未來有望成為多元化新材料龍頭。

    6、收購廣東容威——未來形成完整的聚氨酯硬泡產(chǎn)業(yè)鏈公司未來可能對廣東容威進行增資擴股，擴大組合聚醚產(chǎn)量，形成完整的聚氨酯硬泡產(chǎn)業(yè)鏈。

    7、估值與贏利預測我們假設公司08、09年MDI產(chǎn)量分別為40萬噸和50萬噸，假定從08年開始所得稅稅率調(diào)整為15％的情況下，我們預測公司08、09、10年的EPS分別為1.043元、1.013和1.322元。公司目前的股價對應于08年和09年的動態(tài)PE為8.5、8.7和6.7左右，作為現(xiàn)代意義的技術壟斷性化工企業(yè)，公司生產(chǎn)技術水平、產(chǎn)品質(zhì)量均處于國際領先水平，公司長期投資價值顯著，我們維持公司“推薦”的評級。