特步國(guó)際短期估值具備吸引力

    特步國(guó)際 (01368.HK) 經(jīng)過(guò)近期的股價(jià)調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)其股價(jià)未來(lái)下滑的風(fēng)險(xiǎn)有限，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)內(nèi)地零售業(yè)放緩的憂慮和迪斯尼品牌續(xù)約的不確定性，已經(jīng)反映在其前期股價(jià)上。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，特步國(guó)際2008年市賬率為1.2倍，每股賬面值為1.39港元 (當(dāng)中包括每股凈現(xiàn)金1.12港元)，而2009年市盈率為5.6倍。公司若能在9月初發(fā)布強(qiáng)勁的中期業(yè)績(jī)，將有利刺激其股價(jià)于短期內(nèi)上揚(yáng)。綜合特步國(guó)際的基本面及不穏定因素，我們認(rèn)為該股的短期估值具備吸引力，但中長(zhǎng)期的市場(chǎng)定位及競(jìng)爭(zhēng)力則受到質(zhì)疑。

　　特步國(guó)際主要經(jīng)營(yíng)體育用品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造和市場(chǎng)推廣業(yè)務(wù)，公司除擁有自行研發(fā)的特步及柯林品牌外，也于2006年與迪斯尼簽訂營(yíng)銷(xiāo)其運(yùn)動(dòng)系列品牌的中國(guó)特許使用權(quán)。由于中國(guó)的體育用品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，特步在國(guó)內(nèi)的分店擴(kuò)張計(jì)劃也變得審慎，其分店擴(kuò)張數(shù)目，估計(jì)會(huì)從原來(lái)估計(jì)的每年開(kāi)設(shè)700家下降至2009年的500家、及2010年的600家。雖然特步國(guó)際有信心能延續(xù)其將于2009年到期的迪斯尼運(yùn)動(dòng)系列經(jīng)營(yíng)許可證，但如果公司未能達(dá)成續(xù)約條件，該許可證的使用權(quán)將很可能被終止，這對(duì)2010年及其后的盈利增長(zhǎng)可能帶來(lái)負(fù)面影響。

　　到目前為止，除預(yù)計(jì)在2008至2010年期間攤銷(xiāo)的7.4億元人民幣資本費(fèi)用以外，公司仍需為其透過(guò)首次公開(kāi)招股獲得的所得款項(xiàng)尋找策略性用途。現(xiàn)時(shí)較低的資金利用率，對(duì)公司的股本回報(bào)產(chǎn)生了負(fù)面影響。雖然管理層表示正在尋找國(guó)內(nèi)外的潛在收購(gòu)機(jī)會(huì)，但收購(gòu)項(xiàng)目對(duì)公司的短期貢獻(xiàn)有限，并會(huì)增加公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。