李寧：建議增持

    作為國內(nèi)排名第三的體育品牌經(jīng)營商，李寧有能力抵御國內(nèi)外的激烈競爭，保持其不斷擴(kuò)大的市場份額和強(qiáng)勁的盈利增長。在計入人民幣升值因素后，目前股價相當(dāng)于2008年及2009年市場共識預(yù)測市盈率約為32.3倍及23.72倍，2007年至2008年及2008年至2009年每股盈利增長分別為47%及36%。一般預(yù)期集團(tuán)盈利在2008年奧運的刺激下會有較明顯增長。

　　另外集團(tuán)通過新跑步鞋品牌新動（Z-DO）搶占低階消費市場，會有助于集團(tuán)提高銷量，而經(jīng)營網(wǎng)點的擴(kuò)張也是主要的業(yè)績驅(qū)動要素。此外，集團(tuán)現(xiàn)金充足，有能力在未來做出其他收購以進(jìn)一步實踐多品牌策略，也成為盈利增長的動力。

　　集團(tuán)的財務(wù)報告會在3月18日公布。我們相信集團(tuán)的表現(xiàn)會優(yōu)于市場預(yù)期及激刺股價上揚。另外，因為奧運會臨近，相信對李寧一類品牌體育服裝及鞋類產(chǎn)品的銷量有激刺作用，從而帶動股價。

　　集團(tuán)仍然處于高速增長階段，2003年至2006年，李寧的店鋪數(shù)目年度化復(fù)合增長率達(dá)19.5%，而其營業(yè)額度化復(fù)合增長達(dá)35.6%。另外，同期純利度化復(fù)合增長達(dá)47.2%。相信高速增長的趨勢在未來數(shù)年仍會持續(xù)，而增長動力會分別來自經(jīng)營網(wǎng)點擴(kuò)張、較佳同店銷售、更高品牌溢價及并購新品牌所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。以市盈率計算公司價值不低，以市盈增長比率計算則較同為國內(nèi)主要零售業(yè)有拆讓。2008年平均同業(yè)市盈增長比率(PEG)為0.87，而李寧則為0.69，我們認(rèn)為合理價格應(yīng)為28港元，距離現(xiàn)價22.3港元約有26%的上升空間，建議增持。