百麗：鞋業(yè)巨頭 并購(gòu)豐富產(chǎn)品線

    原因

    以銷售收入計(jì)，百麗國(guó)際是中國(guó)最大的女裝鞋零售商。公司透過(guò)鞋類業(yè)務(wù)銷售八個(gè)品牌的眾多款式的鞋類產(chǎn)品，包括百麗、思加圖、天美意等主要面向中檔市場(chǎng)的自有品牌，以及真美詩(shī)及Bata兩個(gè)特許品牌。去年公司在品牌皮鞋領(lǐng)域進(jìn)行了多次并購(gòu)，先后并購(gòu)了妙麗、森達(dá)，將自有品牌擴(kuò)展到中低檔與中高檔。這幾次并購(gòu)后，百麗不僅加大了在國(guó)內(nèi)鞋業(yè)的布局，同時(shí)也成為國(guó)內(nèi)男鞋翹楚；

    上月底，公司宣布以每股現(xiàn)金6港元的代價(jià)，向另一家香港上市的鞋企美麗寶(1179.HK)提出全面收購(gòu)及私有化建議，而整項(xiàng)收購(gòu)涉及金額最高將達(dá)到16.72億港元，相當(dāng)于08財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率20倍，與原先幾筆交易的估值一致。美麗寶旗下品牌包括美麗寶、真美詩(shī)等，還是美國(guó)女鞋品牌Caterpillar、Merrell與Sebago的獨(dú)家代理。目前，美麗寶擁有逾460家銷售點(diǎn)，其中100多家在香港，340家在內(nèi)地。

    此次收購(gòu)若能順利完成，美麗寶將推動(dòng)百麗的產(chǎn)品組合進(jìn)一步向高檔化方向發(fā)展，將百麗的品牌將由現(xiàn)在的8個(gè)增加至14個(gè)，幾乎覆蓋所有受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的人群，產(chǎn)品組合進(jìn)一步完善。百麗國(guó)際亦將內(nèi)地四家中高檔女鞋品牌中的三家納入囊中，市場(chǎng)占有率達(dá)到50%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)這樁交易將提升百麗盈利3%-4%

    除女裝鞋業(yè)務(wù)外，公司還銷售手袋、配飾，亦是目前國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾的最大零售商之一。一線品牌包括Nike 及Adidas兩大國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾品牌，二線品牌包括reebok、李寧，Kappa等國(guó)內(nèi)知名運(yùn)動(dòng)品牌，07年上半年一線品牌銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，二線品牌上半年新增店鋪則占到了零售網(wǎng)點(diǎn)總額約33%，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年仍將處于高速增長(zhǎng)期；

    百麗國(guó)際直接控制并管理的零售網(wǎng)絡(luò)遍及國(guó)內(nèi)30多個(gè)省、自治區(qū)及直轄市的150個(gè)城市，并在大陸之外（在香港、澳門及美國(guó)）設(shè)立了共35間零售店的網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司還具有非常優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力，從設(shè)計(jì)到上架的周期比同行短得多，因?yàn)槠渥陨碇圃齑蟛糠值漠a(chǎn)品，并建立了全國(guó)性的物流體系。相信公司正逐步進(jìn)入門檻，逐步實(shí)現(xiàn)整合行業(yè)的目標(biāo)，未來(lái)盈利能力能夠進(jìn)一步上升。

    投資風(fēng)險(xiǎn)

    -新增業(yè)務(wù)融合發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；

    -成本上升，毛利下降的風(fēng)險(xiǎn)

    目標(biāo)價(jià)

    -9.7元左右收集，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元，止損價(jià)8.7元。