三年升12倍 李寧貴得有道理

    談到奧運(yùn)概念股，絕對不能不提李寧(２３３１)，因?yàn)樗�的�?chuàng)辦人李寧，就是奧運(yùn)體操金牌得主，也是少數(shù)退休后從商，而又能獲得一定成就的運(yùn)動員。 

    李寧充分利用自己的知名度，以及在體育方面的成就，除了親力親為之外，又聘請不少專業(yè)人士執(zhí)掌公司的管理職位，因此，短短１０多年間，已經(jīng)成為內(nèi)地著名的體育用品生產(chǎn)商。 

    李寧于２００４年６月來港上市，當(dāng)時的招股價為２．１５元，上市后股價一直向好，基本上可以用沒有跌過來形容。今年１１月跌市前，曾創(chuàng)３２元的歷史高位，比招股價升了１３．８倍。不要忘記，李寧上市至今，只是短短３年半時間，就算以上周五(２１日)收市價２７．９元計，也累積升了接近１２倍，肯定是近年表現(xiàn)最好的一只民企股。 

    李寧本身是內(nèi)地領(lǐng)先的體育品牌商，以制銷本身品牌的運(yùn)動及休閑運(yùn)動鞋、服裝及配件為主，銷售以內(nèi)地為主。上半年擁有的店鋪和零售網(wǎng)絡(luò)達(dá)４，３５８間，另外，２００５年起，李寧與ＡＩＧＬＥ組成合營公司，共同發(fā)展戶外休閑服及鞋類，為期５０年，藉此擴(kuò)展國際品牌業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段該業(yè)務(wù)雖然占集團(tuán)一個很細(xì)的份額(核心品牌李寧的產(chǎn)品仍占集團(tuán)９２％的收入)，但始終具有很大的象征意義。 

    具備完整企業(yè)文化的民企 

    「以體育激發(fā)人們突破的渴望和力量」，是李寧這家體育用品生產(chǎn)商及經(jīng)銷商的使命，而成為「全球領(lǐng)先的體育用品品牌公司」則是該公司的愿景，而該公司的核心價值觀是「崇尚運(yùn)動、誠信、專業(yè)、激情及突破信任」。以上幾項都是李寧的企業(yè)文化，也是少數(shù)能夠擁有一套完整企業(yè)文化的民企，也是我對李寧這家公司另眼相看的原因。 

    我在兩年前也曾在其他專欄品評這家公司，當(dāng)時已經(jīng)指出，李寧是我最看好及最欣賞的一家民企，但當(dāng)時該公司的估值已經(jīng)達(dá)到３０倍市盈率，我認(rèn)為她不會再大幅上升(當(dāng)時股價是４元左右)，誰知我是狠狠地跌了眼鏡，因?yàn)楝F(xiàn)價較當(dāng)時的股價再升了６倍！ 

    盈利增長大于收入增長 

    李寧的股價之所以能夠在３年多時間內(nèi)升了１２倍，當(dāng)然是跟她的業(yè)績有關(guān)，如果你看到以下的數(shù)據(jù)，也不由你不佩服：２００３年，李寧的收入１２．８億人民幣(下同)，增長３３％，凈利潤９４００萬，增長４０％；２００４年，收入１８．７億，增長４７％，凈利潤１．２２億元，增長３０％；２００５年收入２４．５億，增長３０．５％，凈利潤１．８７億，增長５２．６％；２００６年收入３１．８億，增長２９．８％，凈利潤２．９４億，增長５７．８％；２００７年的中期，收入１９．０９億，增長３９．２％，凈利潤１．９８億，增長５２．６％。 

    由此可見，過去３年多，李寧的盈利每年都維持三成至五成的增長，尤其是最近兩年，增長都超過五成，絕對是一家高增長的公司，而且，如果大家心水清，會留意到李寧的盈利增長，更勝收入增長，反映李寧除了開拓生意外，也致力提高經(jīng)營效率。 

    以２００７年的中期業(yè)績計，該公司的毛利率達(dá)到４８．７％，邊際經(jīng)營利潤率為１４％，凈利潤率也達(dá)１０．４％；再者，在同期的業(yè)績中，經(jīng)營開支占集團(tuán)總收入的比率，由２００６年的２９．１％，下降至２８．６％(包括廣告及市場推廣的費(fèi)用，以至董事及雇員福利的支出都減少)，共減低了０．５個百分點(diǎn)，以一家體育用品經(jīng)營商來說，實(shí)在相當(dāng)不錯。

    以上半年每股盈利１９．２１仙人民幣(下同)推算，李寧全年的每股盈利可達(dá)０．４元左右，周一(２４日)股價報２７．９元，折算２００７年的市盈率約為６８倍。如果明年的每股盈利繼續(xù)保持５０％增長，２００８年的預(yù)測市盈率仍達(dá)４６倍。以零售股計，又不可謂不貴，但從往績反映，李寧的股價又實(shí)在貴得有道理。 

    為什么李寧的經(jīng)營會這么成央A而現(xiàn)階段還是否值得吸納呢？由于篇幅關(guān)系，下次再續(xù)。由于本周末有要務(wù)在身，故下周一(３１日)本欄會暫停一次，２００８年１月３日再與大家見面，在此預(yù)祝各位客戶新年進(jìn)步，投資順利。