武漢塑料：基本面發(fā)生根本變化 投資價值凸現(xiàn)

    近期S武塑料（行情,資訊）（000665）一直運行在上升通道中，其盤升動力既來源于資金對股改紅利的預期，也來源于對公司基本面業(yè)績改善的樂觀預期。

　　股改方案夯實增長基礎

　　從企業(yè)經營的角度來看，S武塑料擁有極佳的行業(yè)背景，因為其主導產品是汽車塑料配件，而這恰恰是我國近年來增長空間最為迅速的行業(yè)之一，更何況，S武塑料地處武漢，武漢又是我國的汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，所以，S武塑料的產業(yè)發(fā)展有著得天獨厚的優(yōu)越條件。

　　S武塑料目前已迎來業(yè)績改觀的拐點。原因一是政府支持。S武塑料做為湖北省武漢市50戶大中型重點企業(yè)之一，公司的長期發(fā)展與股改工作始終得到武漢市政府的大力支持，考慮到公司為武漢當?shù)刈龀龅淖吭截暙I和它在經營發(fā)展中所遇到的困難，政府主動出面幫助公司解決了歷史遺留問題，剝離了托管在集團的問題企業(yè)。同時，通過債務重組公司銀行貸款下降了1.4億元，使公司債務負擔下降了40％，財務費用下降了50％。這些舉措都有利于S武塑料甩掉歷史包袱，輕裝上陣，從而提升公司的毛利率與凈利潤率，S武塑料的盈利能力在2006年三季報已清晰地體現(xiàn)出來，在主營業(yè)務收入增長僅僅只有19.25％的前提下，凈利潤同比增長507.50％。因此，業(yè)內人士對此評價頗高，認為夯實了公司資產質量，為未來的增長奠定了內部基礎。

　　二是業(yè)務重組。管理層已敏銳地認識到公司資產質量問題，在股改過程中，控股股東武漢經開將神龍塑膠100％股權贈與公司，而神龍塑膠的主營業(yè)務與S武塑料目前的主營業(yè)務有協(xié)同效應，提升了公司資產質量。神龍塑膠不僅是優(yōu)質的資產，更大的意義在于，它為S武塑料構建出完整的顏色外飾件產業(yè)鏈，對于公司外飾件產品附加值有很大的提高。神龍塑膠還帶來了較大的市場份額，長期以來，神龍塑膠訂單不斷，但由于生產能力所限，只能滿足市場一部分需求，而S武塑料卻處于生產不飽和狀態(tài)，整合后，S武塑料的生產能力將得到充分發(fā)揮，對公司業(yè)績拉動不言而喻，可以預計S武塑料的經營業(yè)績已進入到高速增長的拐點。

　　新產品拓展成長空間

　　不過，對于二級市場的投資者來說，最為關心的莫過于在業(yè)績增長出現(xiàn)拐點后，增長空間有多大？這其實也是影響股改后的二級市場股價走勢最為關鍵的問題，更是衡量股改紅利是否優(yōu)厚的關鍵。

　　對此，我們從公開信息來看，S武塑料的成長空間是可以相對樂觀的，這主要是基于三點，一是S武塑料的汽車零配件業(yè)務得益于武漢地區(qū)的汽車工業(yè)的迅速增長，行業(yè)蛋糕不斷拓展，打開公司成長空間。二是S武塑料在近年來根據(jù)汽車產業(yè)的新特點，積極開發(fā)新產品，比如說在2005年亞普公司為神龍公司開發(fā)的T53多層油箱總成形成批量供貨，標致206及B53兩產品已于神龍公司簽訂、開發(fā)合同，并簽訂了N68油箱總成的開發(fā)協(xié)議。神威公司緊抓機遇，成功進入佛吉亞汽車座椅降噪墊的配套開發(fā)項目，當年開發(fā)、當年實現(xiàn)銷售產成品4萬套，實現(xiàn)銷售收入53萬元；新材料分公司開發(fā)改性材料新客戶9家，實現(xiàn)新增銷售收入356萬元，如此的數(shù)據(jù)顯示出公司強大的增長動力。三是注入的神龍塑膠的資產，也有望成為公司拓展未來成長空間的動力。同時，可以直接增厚公司的每股收益，預計神龍塑膠06年、07年、08年稅前利潤分別為504萬元、524萬元、564萬元，將成為公司新的利潤增長點。

　　由此可見，S武塑料目前面臨著極佳的發(fā)展機遇，公司的資產質量也經過近年的整合以及股改過程中的資產贈與而得到了極大的改善，因此，S武塑料有望借助于股改的契機而出現(xiàn)持續(xù)增長的勢頭。從已完成股改的上市公司來看，具備著這樣基本面特征的上市公司，其二級市場股票都走勢良好，更何況，S武塑料的股改對價方案又相當優(yōu)厚，所以，其股改紅利的確值得期待。

　　構建完整產業(yè)鏈

　　懷新投資

　　S武塑料（行情,資訊）是目前國內為轎車工業(yè)配套的生產塑料零部件產品種類最多的生產廠家之一。公司公布的三季報顯示，公司凈利潤達1700多萬，一舉扭轉了公司以前巨額虧損的頹勢，反映了S武塑料的經營狀況在三季度出現(xiàn)拐點。日前，國家發(fā)改委公布了前三季度全國重點行業(yè)的盈利統(tǒng)計信息，汽車行業(yè)超過電力、石化行業(yè)成為細分行業(yè)的增長冠軍，前三季度實現(xiàn)利潤529億元，同比增長47.5％，最受關注的轎車前三季度累積銷量271.61萬輛，同比增長40.46％。汽車產業(yè)的高增長為其上游行業(yè)———汽配行業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展空間。除了在汽配行業(yè)進行戰(zhàn)略布局外，公司在塑料原材料領域也雄心勃勃，據(jù)悉，S武塑料（000665）有意與國內改性塑料領先企業(yè)合作打造中部地區(qū)改性材料生產基地，這有望成為S武塑料新的利潤增長點，使處于股改停牌期間的S武塑料再次引起人們的關注。

　　武漢亞普競爭能力突出

　　S武塑料的利潤主要來自兩部分，一是汽車用燃油箱，主要由武塑的控股公司武漢亞普汽車塑料件有限公司生產。由于其較傳統(tǒng)的鋼板燃油箱具有更安全、耐腐蝕和使用壽命長的特性，塑料燃油箱取代金屬燃油箱成為世界的趨勢。武漢亞普公司是武塑料集團與江蘇揚州亞普汽車塑料件有限公司各出資50％組建的，公司的另一個大股東揚州亞普是目前中國最大的汽車燃油系統(tǒng)制造企業(yè)、國內唯一批量出口轎車油箱的企業(yè)。實力雄厚的股東背景為武漢亞普的長期發(fā)展提供了強有力的支持。

　　武漢亞普產品開發(fā)能力雄厚。全套引進德國具有當代世界先進水平的塑料中空成型設備及工藝，建立了擁有與汽車廠家同步的高級設計軟件，先進的CAD計算中心和滿足法國PSA標準的完善的實驗設備，可以滿足顧客提出的各種優(yōu)質汽配產品的生產。武漢亞普在2003年2月與法國英納吉公司（世界最大的塑料油箱生產企業(yè)）結成技術合作伙伴關系，使武漢亞普具有業(yè)內領先的技術實力，2000年武漢亞普生產的神龍富康轎車塑料電噴燃油箱榮獲武漢市科技進步二等獎，成為神龍公司的獨家供應商。目前，亞普公司年生產油箱的能力為45萬套，產量在國內排名前列。除了為神龍汽車公司提供服務外，公司還是多家汽車生產公司的主要供應商，具有穩(wěn)定的客戶基礎。隨著神龍公司第二工廠的建成投產，武漢亞普的產能的也將不斷擴大，將繼續(xù)為S武塑料貢獻可觀的利潤。

　　與武漢燎原強強聯(lián)手

　　S武塑料的另一個利潤亮點是它的汽車用保險杠的生產業(yè)務，由于汽車的熱銷，我國保險杠業(yè)務也處于快速發(fā)展的階段。日前，S武塑料公告，它控股的武漢神光模塑有限公司擬將其保險杠注塑業(yè)務及資產，注入到以保險杠油漆噴涂為主的武漢燎原模塑有限公司，兩者合并后將成為完整的轎車彩色保險杠及轎車外飾件生產商，成為神龍公司轎車彩色保險杠最大的供應商。神光公司原有的保險杠同步配送業(yè)務將進行更大范圍的延伸，有利于獲取更多新車型的配套訂單。神光模塑與武漢燎原的強強聯(lián)手，使公司成為武漢地區(qū)唯一一家能夠實現(xiàn)保險杠噴漆、注塑、配送三個步驟的供應商，增強了公司在保險杠業(yè)務的競爭實力，開拓出一片更為廣闊的天地。

　　從二級市場表現(xiàn)看，S武塑料股價穩(wěn)步攀高，三季度漲幅高達60％以上，顯示了投資者對公司未來發(fā)展的良好預期。日前，公司公布了10轉增5股的高比例轉增股改方案，如果方案得以通過，那么投資者的持股成本就由現(xiàn)在的6元多下降到4元多，加上大股東捐贈的資產又進一步提升了公司的資產質量，種種利好表明，S武塑料成功擺脫了往日沉重的包袱，構建出了汽配行業(yè)的完整產業(yè)鏈，為公司的再次騰飛奠定了基礎，這必將給投資者帶來可觀的回報。

    捐贈資產當對價：股改帶來免費的午餐

　　廣州萬隆

　　隨著股改進入收宮階段，未股改公司已經成為市場的“稀有”品種，也很自然成為市場關注的對象，一些未股改公司如S成建投因采取股改與重大資產置換相結合的方式受到市場的追捧而成為明星，11月6日，S武塑料（行情,資訊）（000665）公布了股權分置改革方案，擬采取“資產捐贈+資本公積金定向轉增”的組合形式作為對價安排，創(chuàng)新的對價自然有望引起市場關注。該公司公布的股改方案為：S武塑料控股股東武漢經開將其合法持有的神龍塑膠100％股權贈與S武塑料，以此作為股改的對價。同時，S武塑料向全體流通股股東每10股轉增5股股份，向控股股東武漢經開及非流通股股東工業(yè)聯(lián)社每10股轉增2．6股股份。若換算為送股方式，此對價安排相當于流通股股東每10股獲送3.08股的對價。

　　從對價水平來看，S武塑料的對價方案在兩市之中屬中等偏上。但公司股改方案的最大看點，不是在于對價數(shù)量的本身，而是在于公司的對價與轉送股相結合。流通股東每10股獲得5股轉增股份，如此高比例轉增，很容易得到市場認可，A股市場上歷年行情中一條主線就是炒作高比例轉增類個股。事實上雖然今年A股市場上掀起了主題投資熱，但對于那些在股改之中有較高比例送股方案的個股，在股改前后，依然得到了市場資金的大肆追捧。如新疆眾合，中炬高新，亞盛集團等。因此高比例送股與對價相結合，很容易得到市場的認同。

　　另外，在股改方案的制定過程中，為解決公司的歷史遺留問題，控股股東投入巨大，在剝離不良、債務重
組、整合業(yè)務等各方面給予了強大支持，也正是這些支持，才使得公司2006年經營狀況明顯優(yōu)于前幾個經營年度，為S武塑料的重新崛起注入了強大的初始動能。武漢經開有信心繼續(xù)把公司的塑料汽配產業(yè)做大做強，但由于過往公司管理層變動頻繁，本此股改決定向控股股東武漢經開轉增2.6股，以保持大股東原有的持股比例不變，這有利于公司的管理層保持穩(wěn)定和經營方針的持續(xù)，有利于公司的長遠發(fā)展。股改后流通股東的持股比例則由35．48％提升到42．27％，流通股東將更進一步分享S武塑料未來的收益。

　　我們再分析公司的方案中公司獲得贈送的神龍塑膠資產。資料顯示，神龍塑膠成立于1998年，總投資2，600萬元，公司以注塑成型、油漆噴涂為主業(yè)，具有年產20萬輛汽車零部件生產能力。主要產品為富康轎車上擾流板、下擾流板、雜物盒、散熱器格柵、尾燈裝飾罩、愛麗舍系列產品、碳罐、奇瑞QQ擾流板、奇瑞碳罐、上汽通用五菱碳罐等。通過了ISO/TS16949：2002國際質量體系認證。根據(jù)武漢經開承諾：神龍塑膠經審計的2006年的稅前利潤不低于504萬元，2007年的稅前利潤不低于524萬元，2008年的稅前利潤不低于564萬元。因此神龍塑膠未來對S武塑料業(yè)績的貢獻也是可以期待的。

　　S武塑料作為我國中部地區(qū)塑料行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，生產的塑料原材料和汽車塑料零部件產品已達到國際先進水平，成為武漢神龍、三江雷諾、東風汽車以及上汽集團等知名汽車廠商的配套企業(yè)，具有穩(wěn)定的市場占有率，公司還積極尋求與國際大型汽車零部件生產商的合作，以爭取國外市場份額，公司還涉足納米復合材料領域，所生產的汽車塑料粘土納米復合材料，產品市場前景較好，這都為公司的持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎。S武塑料自從新的管理團隊進入后，公司的經營情況已發(fā)生了本質的變化，今年正逐步扭轉虧損的不利局面，生產任務飽滿，毛利率顯著提高，今年前三季度實現(xiàn)每股收益為0.12元，日后一旦資產較為優(yōu)良的神龍塑膠加盟，對業(yè)績的改善有進一步影響。

　　綜上所述，G武塑料整體對價方案中因涵蓋了資產捐贈和資本公積金轉贈股本，股改方案富有新意，并且流通股東獲益較大，因此該股的股改方案容易得到市場接受，通過的可能性比較大。

　　在K線形態(tài)上，該股曾借助券商借殼上市的傳聞強勁表現(xiàn)，隨后公司在7月19日作出公告澄清，但澄清后該股并沒有深幅回調，成交保持活躍，顯然是市場對其未來的發(fā)展或股改方案充滿期待，從10月13日開始，公司因股改而臨時停牌，期間滬指不斷創(chuàng)出新高，上升超過100點，恰逢該公司公布了創(chuàng)新的“資產捐贈+資本公積金定向轉增”的對價方案，于本月16日復牌后會否出現(xiàn)補漲自然會引起市場關注。