天膠期價觸底反彈并寬幅振蕩 后期仍受壓制

    國內天然橡膠期貨價格在9月份終于止住了前期大幅下跌的勢頭，期價觸底反彈并寬幅振蕩。經過漫長的陰跌之后，期價在18000元/噸處遇到支撐，本月價格走勢基本在18000-20000的區(qū)間內運行。盡管反彈空間有限，但這對于之前的單邊下跌而言已經久違了，使部分投資者認為膠價將擺脫不利格局，開始止跌回升。對此筆者認為，由此而言膠價已穩(wěn)，尚為時過早，綜合各方面因素來看，中短期利多消息對膠價上漲激勵作用有限，天膠后市仍將處于弱勢低位震蕩整理，仍不排除膠價再次回歸下跌的可能。

　　供應仍將充足，壓制現(xiàn)貨價格

    從供需角度來看，供應充足仍是壓制膠價的主要原因。1-8月包括乳膠在內的中國天然橡膠進口量同比增長19.7%至102萬噸。8月單月進口量為17萬噸。與消費的增加速度對比來看，由于進口的增長速度較快，出現(xiàn)了進口短期高于消費的情況。上半年，中膠協(xié)會統(tǒng)計：1-8月份輪胎總產量同比增長18%左右，說明進口的增加完全可以滿足消費的增長需求，因此我們看到，在上半年國內產區(qū)橡膠基本面沒有什么大的采購行動，其根本原因在于大量的進口已填補了需求。

    此外，據(jù)統(tǒng)計近年8月以來，越南橡膠出口廣東和廣西增長了50%。充足的供應在中長期內還將制約價格的上行。國內產區(qū)8月份之后的現(xiàn)貨供應成交狀況也相當清淡，社會積壓了大量的庫存，購買者寥寥，與此對照的是，銷區(qū)的積壓和觀望的心態(tài)濃厚，目前青島港口的進口橡膠仍沒有大規(guī)模消化的跡象，而持貨商急于尋找買家的心態(tài)更加大了買方的觀望，以生產定購成為了普遍的進貨策略。

    10月份東南亞主產區(qū)供應還將充足，國際供應的增加會對價格產生較大的壓力，這也使得東京膠較國內膠走勢更弱。而隨著天膠價格的深幅下挫，投機性需求和消費性需求則雙雙減弱也不利于膠價的走升。前期現(xiàn)貨批發(fā)商和投機商囤積的現(xiàn)貨庫存將不斷釋放，較多現(xiàn)貨套牢的國產膠庫存和進口商違約的進口庫存也將對膠市形成沉重壓力。

　　全球金融政策漸變，擠壓投機泡沫

    西方主要經濟體開始由對通貨膨脹的關注逐漸轉移至對經濟增長前景的關注，并導致大宗商品消費減弱。直接導致了當前國際大宗商品市場的整體環(huán)境開始發(fā)生了緩慢變化，特別是近一段時期以各國的利率政策已暗示出全球金融環(huán)境已出現(xiàn)微妙變化，由此導致大宗商品投機性需求受到重創(chuàng)，這同時也可以從國際原糖、有色金屬等商品價格的變化中看到。而之前天然橡膠市場自2002年出現(xiàn)的大牛市與過去幾年來全球為刺激經濟，普遍執(zhí)行低利率、寬松的金融政策有很大關系。資金成本大幅下降、全球資金出現(xiàn)流動性過剩，從而導致了全球商品大牛市的形成。市場的資金的力量使商品表現(xiàn)出了更多的金融屬性，而收自己追捧的天然橡膠價格也因此一度曾達到30000元/噸以上的歷史高位。因此，全球進入加息周期以及人民幣的升值壓力都將在后市成為打壓膠價的因素。

　　國際原油價格大幅回落，壓制膠價

  　天然橡膠與合成橡膠的替代關系促使兩者的價格不會偏離太遠，也不會偏離太久。原油作為合成膠的生產原料，令兩者間價格有著合理的比價關系。目前國際原油價格經過長達兩個多月的下跌，已由近80美元/桶的高位下跌到60美元/桶左右，跌幅接近25%。原油作為重要的工業(yè)原料和戰(zhàn)略物資，同時也是世界上最大宗的工業(yè)品。它的下跌無疑將對周邊的工業(yè)品市場市場產生利空壓制作用。同時原油又作為合成橡膠的生產原料，原油價格深幅重挫，將拖低合成膠價格下跌，繼而通過合成膠價格與天然膠之間的可替代關系影響到天然膠價。從目前各方面因素來看，原油走勢仍被里空因素所籠罩，很有可能會繼續(xù)回落，而這將繼續(xù)拖累天膠價格。

    前幾年，天膠與合成膠之間的價差維持在正負5000元/噸左右。而進入2006年，天膠漲幅明顯高于合成膠漲幅，使價差最高達到了近萬元。如此巨大的差額加之國內合成膠價的下跌將為天膠價格回歸理性創(chuàng)造了機會。特別是隨著幾家石化公司丁二烯新建裝置的建成投產，預計到2010年我國合成膠原料供應緊張的局面將得到解決。從而在和大程度上緩解了合成膠的供應問題。

　　進口關稅面臨下調

    天膠進口關稅問題在市場上也討論已久，當前稅率為20%。相比之下，加入一些添加物的復合橡膠關稅僅為8%。市場上大部分的進口膠都通過低稅率的復合膠或邊貿形式進口，若進口原產國屬于東盟6國，今年的協(xié)定關稅稅率則低至5%。正因為如此，一部分進口企業(yè)在天然橡膠中摻入少量非必需添加物質，制成天然膠含量95%～99%的復合橡膠，以躲避天然橡膠進口的高關稅，此舉不但造成國家通過高關稅保護國內天然橡膠產業(yè)政策的名存實亡，而且大量進口復合膠對國內橡膠市場帶來了沖擊，因而，國家有關部門極有可能會采取降低天然膠進口關稅的措施來堵住這一空子。而此利空預期也將會在一定時間內壓制天膠的反彈空間。

    綜合以上因素，筆者認為雖然目前天膠價格已企穩(wěn)并有所反彈，但里面成分仍以技術性居多。從目前基本面情況來看，天膠市場仍然受空方的壓制，料后市還應有下跌空間。所以說并不建議投資者就此做多，還應維持短多長空的思路。滬膠11月合約下方第一支撐位在18000元一線，第二支撐位在16000元附近。第一阻力位位于20000元，第二阻力位在22000附近。