供應(yīng)短缺明顯 近期現(xiàn)貨持續(xù)高位

   4月21日，東京膠出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，拖累滬膠期價(jià)全線走低。當(dāng)日除5月合約外，滬膠遠(yuǎn)期合約均以跌停報(bào)收，多少讓市場(chǎng)感覺一些意外。滬膠跌停更多受到國家可能啟動(dòng)新一輪宏觀調(diào)控的擔(dān)憂，包括 黃金、銅價(jià)、油價(jià)在當(dāng)天的大幅下挫均影響了市場(chǎng)人氣。跌停本身并未能反映天膠市場(chǎng)的真實(shí)狀況，滬膠期價(jià)很快會(huì)得到修正。 

    供應(yīng)短缺期進(jìn)入尾聲

　　東南亞旱季對(duì)割膠影響在4月下旬逐漸減弱，供應(yīng)從5月初開始穩(wěn)步增加，到7月份恢復(fù)到較高水平。對(duì)于備受天氣干擾的東南亞產(chǎn)區(qū)而言，割膠恢復(fù)預(yù)期正如久旱逢甘霖。特別是泰國和馬來西亞北部，由于2005年底受雨季延長影響，導(dǎo)致產(chǎn)量減少。3月份開始又進(jìn)入落葉期，供應(yīng)短缺形勢(shì)一直都沒有機(jī)會(huì)真正得到緩解。越臨近供應(yīng)恢復(fù)時(shí)點(diǎn)，這種短缺表現(xiàn)越為明顯，這也導(dǎo)致近期現(xiàn)貨報(bào)價(jià)持續(xù)維持高位。對(duì)于大量采購遠(yuǎn)月船期的海外企業(yè)而言，他們?cè)谀壳皶r(shí)間段表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的一面，供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期導(dǎo)致海外企業(yè)在近一個(gè)多月以來采購并不活躍。

　　中國企業(yè)采購即期現(xiàn)貨的習(xí)慣，再次讓企業(yè)處在被動(dòng)地位。受越南膠供應(yīng)斷檔和青島復(fù)合膠渠道不暢等因素影響，國內(nèi)天膠供應(yīng)面臨短期斷檔威脅。國產(chǎn)膠供應(yīng)恢復(fù)速度緩慢，原膠進(jìn)口成本高企，導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口復(fù)合膠庫存近期銳減。印尼20號(hào)和馬來西亞20號(hào)復(fù)合膠由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)，工廠消化速度很快。

    青島地區(qū)復(fù)合膠供應(yīng)減量并沒有及時(shí)恢復(fù)，國內(nèi)貿(mào)易商對(duì)于近期膠價(jià)可能回落的擔(dān)憂，導(dǎo)致國內(nèi)貿(mào)易商在進(jìn)口環(huán)節(jié)表現(xiàn)謹(jǐn)慎。采購進(jìn)口膠數(shù)量的減少，也進(jìn)一步加劇了國內(nèi)市場(chǎng)緊張局面。這是受眾多因素影響所導(dǎo)致的區(qū)域性供應(yīng)斷檔現(xiàn)象，所以也出現(xiàn)了國內(nèi)天膠市場(chǎng)與東南亞地區(qū)外冷內(nèi)熱的場(chǎng)面。

　　5月中旬成為極為敏感的時(shí)間段，供應(yīng)恢復(fù)一方面客觀上帶來割膠量增加；但同時(shí)由于整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)時(shí)間段有如此一致的預(yù)期，很明顯許多需求買盤會(huì)在這一時(shí)點(diǎn)同時(shí)出現(xiàn)。這些買盤包括工廠買盤和貿(mào)易商買盤，當(dāng)然也包括沉寂了一段時(shí)間的海外企業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)月船期的采購。單純從供應(yīng)角度看5月份行情是失之偏頗的，當(dāng)供應(yīng)預(yù)期逐漸明朗，需求將成為重要關(guān)注因素。近期油價(jià)、銅價(jià)、貴金屬價(jià)格大幅飆升，東京膠表現(xiàn)謹(jǐn)慎，一方面反映了市場(chǎng)本身存在的對(duì)于供應(yīng)短缺期進(jìn)入尾聲的矛盾心態(tài)，另一方面是否暗示著基金正在等待更好的發(fā)動(dòng)行情時(shí)機(jī)，而這種時(shí)機(jī)是否會(huì)正好與需求啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)吻合。從不同角度理解問題，我們得出的答案正好相反。

　　國內(nèi)供需環(huán)境演變

　　國內(nèi)缺貨的狀況只有通過幾個(gè)途徑解決，一是國產(chǎn)膠農(nóng)墾掛單數(shù)量增加，讓更多農(nóng)墾新膠進(jìn)入銷區(qū)市場(chǎng)，以目前每天600噸左右的數(shù)量，等于杯水車薪。5月份海南農(nóng)墾由于增加乳膠生產(chǎn)量，加上還要履行前期簽訂的銷售合同，標(biāo)一膠掛單數(shù)量將仍然維持低位水平。云南掛單數(shù)量可能會(huì)增加，但幅度不會(huì)太大。

    二是越南膠進(jìn)口增加，且不說近期越南口岸封關(guān)的傳言，單從越南膠供應(yīng)本身來說，供應(yīng)恢復(fù)至少要到5月中旬，然后到國內(nèi)銷區(qū)也是5月底。

    三是依靠進(jìn)口復(fù)合膠補(bǔ)充，這可能會(huì)是近期解決國內(nèi)供應(yīng)缺口最快的辦法，復(fù)合膠價(jià)格低，企業(yè)容易接受。從進(jìn)口周期來說，只需要兩周左右時(shí)間，也就是5月10號(hào)左右。

    從以上分析來看，補(bǔ)充國內(nèi)庫存的手段較為單一，這可能會(huì)導(dǎo)致外盤報(bào)價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，也可能導(dǎo)致國內(nèi)復(fù)合膠進(jìn)口成本提升。對(duì)于國產(chǎn)膠價(jià)格而言，后期可能面臨此消彼漲的過程。目前國產(chǎn)膠現(xiàn)貨價(jià)格維持在22000左右，而馬標(biāo)20復(fù)合膠人民幣價(jià)格在20600左右，比價(jià)不合理在未來可能會(huì)得到修正，重點(diǎn)關(guān)注“五一”長假后國內(nèi)復(fù)合膠進(jìn)口量的恢復(fù)情況。

　　從國內(nèi)供需情況來看，滬膠期價(jià)出現(xiàn)跌停是讓人費(fèi)解的。無論從現(xiàn)實(shí)還是從供應(yīng)預(yù)期角度，國產(chǎn)膠在6月份以前很難感覺到明顯供應(yīng)增加壓力，唯一對(duì)國產(chǎn)膠價(jià)格形成壓制的還是進(jìn)口復(fù)合膠比價(jià)。

    從短期國內(nèi)復(fù)合膠銷售形勢(shì)來看，一是復(fù)合膠短期還沒有形成國產(chǎn)膠銷售沖擊的庫存水平，二是部分地區(qū)與國產(chǎn)膠競(jìng)爭(zhēng)的只有越南膠市場(chǎng)，國產(chǎn)膠價(jià)格優(yōu)勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。比如常州地區(qū)，上周標(biāo)一膠銷售價(jià)格達(dá)到22300-22500元。

    如果我們從預(yù)期角度，在外盤價(jià)格真正啟動(dòng)上漲之前，國產(chǎn)膠在22000-22500元以上面臨阻力的分析，相對(duì)客觀反映了對(duì)于未來比價(jià)可能修正的預(yù)期，但滬膠期價(jià)在上周五出現(xiàn)的跌停價(jià)格，其實(shí)正好是近期國產(chǎn)膠價(jià)的支撐價(jià)位。

　　國際市場(chǎng)膠價(jià)從3月下旬進(jìn)入橫盤階段，持續(xù)了一個(gè)半月時(shí)間。滬膠期價(jià)出現(xiàn)的上揚(yáng)，更多是對(duì)中國區(qū)域性供應(yīng)緊張的表現(xiàn)。而全球膠價(jià)在近期表現(xiàn)平淡，市場(chǎng)在等待新的方向指引。

    首先，從全球天膠庫存水平來說，特別是企業(yè)和貿(mào)易商庫存水平來說，不支持膠價(jià)出現(xiàn)大幅回落，不同主體在未來補(bǔ)充庫存需求將支撐膠價(jià)；

    其次，全球經(jīng)濟(jì)目前走勢(shì)非常強(qiáng)勁，需求增長明顯。2006年供應(yīng)恢復(fù)之后的供需平衡依然是一種脆弱的緊平衡，緊平衡背景下產(chǎn)區(qū)所處的相對(duì)壟斷地位，將限制膠價(jià)下跌空間。

    最后一個(gè)重要因素是基金行為，目前東京膠持倉維持在74000手左右的低位水平，基金存在很大的增倉空間。東京膠在全球膠市特殊的定價(jià)地位，給基金操作提供了極好地支持，必須提防基金在新膠上市后再次進(jìn)行反季節(jié)操作的可能性。