三大券商操盤 中石化高調(diào)回購(gòu)幕后的隱痛

2月15日下午，北京五洲皇冠假日酒店二樓會(huì)議室，中石化（600028）要約收購(gòu)說明會(huì)召開。與中石化高調(diào)推薦本次要約收購(gòu)形成鮮明反差的是，揚(yáng)子石化（000866）、齊魯石化（600002）、中原油氣（000956）和石油大明（000406）四家公司的董秘們正襟端坐，顯得沉默許多。
分析人士認(rèn)為，隨著中石油、中石化等央企整合步伐的加快，涉及壟斷行業(yè)的央企上市公司以及央企控股上市公司將迎來一輪整合潮。
旋風(fēng)式回購(gòu)
“公司停牌后，這幾天一直準(zhǔn)備各種材料，跟中石化和交易所聯(lián)系。董秘也是北京本地兩地飛，就整合方案不斷洽談。現(xiàn)在我們就是站好最后一班崗了�！币患冶皇召�(gòu)公司董秘處工作人員告訴記者。
“我上個(gè)星期還不清楚這件事，今天就要坐在這里開這個(gè)說明會(huì)，真是沒想到�！闭f明會(huì)結(jié)束后，中國(guó)石化股份公司財(cái)務(wù)總監(jiān)張家仁接受本報(bào)記者獨(dú)家采訪時(shí)感嘆：“說實(shí)話，下一批整合怎么做，做哪些，我也不知道�！�
和張家仁一樣沒想到的，還有本次四家賣方公司的財(cái)務(wù)顧問銀河證券。銀河證券投行業(yè)務(wù)部的工作人員是在2月10日接到中石化的通知，要求做賣方財(cái)務(wù)顧問，在經(jīng)過短暫的調(diào)查后，銀河證券擬出了四家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。
2月14日，銀河證券與其他券商機(jī)構(gòu)代表一起接到要約收購(gòu)說明會(huì)通知。直到2月15日中石化董事會(huì)結(jié)束后，在下午的收購(gòu)說明會(huì)上，銀河證券投行部的工作人員才得知收購(gòu)的具體價(jià)格。
高溢價(jià)隱痛
操盤本次中石化回購(gòu)的三大券商是買方財(cái)務(wù)顧問：中金公司和中信證券，而銀河證券成為賣方財(cái)務(wù)顧問。
“銀河證券也沒有料到中石化開出的價(jià)格會(huì)這么高。”一位接近銀河證券投行業(yè)務(wù)部門的人士說：“銀河證券剛開始做財(cái)務(wù)分析時(shí)，偏向于收購(gòu)方中石化。然而，收購(gòu)價(jià)格出來后，他們也感到驚訝�！�
與上次中石油回購(gòu)三家A股上市公司比較，中石化本次回購(gòu)出手闊綽。齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣和石油大明收購(gòu)價(jià)格較停牌前一交易日收盤價(jià)分別溢價(jià)24.4%、26.2%、13.2%和16.9%，平均溢價(jià)水平超過20%；收購(gòu)總金額也達(dá)到143億元。
一位不愿意透露姓名的石化分析師算了一筆收購(gòu)和新建成本賬：“中石化花了84.4億元收購(gòu)齊魯石化和揚(yáng)子石化，兩家公司流通股分別占總股本的17.95%和15.02%，以兩家公司的乙烯產(chǎn)能是80萬噸和65萬噸來計(jì)算，相當(dāng)于84.4億收購(gòu)兩家公司已有的23萬噸乙烯產(chǎn)能線�！�
這位分析師以另一家石化公司的新建產(chǎn)能成本作了對(duì)比：“上海賽科在去年上半年以224.24億元新建了8套世界先進(jìn)乙烯生產(chǎn)線，產(chǎn)能達(dá)到90萬噸。以此比例推算，23萬噸新生產(chǎn)線只需要花費(fèi)57.3億元。這種推算顯示，中石化的回購(gòu)金額已經(jīng)超過了新建投資額的27億元�！�
中石化是中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港和美國(guó)三地上市公司，以高出市場(chǎng)預(yù)期的高價(jià)格回購(gòu)四家A股子公司，是否會(huì)觸犯海外股東的利益，引起法律訴訟？這是中石化要約收購(gòu)的隱痛，也是機(jī)構(gòu)投資者最擔(dān)憂的地方。
“海外投資者特別是中石化的美國(guó)ADR投資者一直非常關(guān)注中石化對(duì)子公司的私有化過程，自然要抵觸高溢價(jià)收購(gòu)。正因?yàn)榇嬖谶@種預(yù)期，加上中石油低溢價(jià)回購(gòu)先例，我們對(duì)石化股的持倉(cāng)比例一直比較平均�！币晃换�金經(jīng)理對(duì)記者說。
2月15日下午，在中石化收購(gòu)價(jià)并未公開時(shí)，中石化A股收盤放量大漲6.1%，中石化H股也漲1.6%.“這說明中石化在要約收購(gòu)前與海外投資機(jī)構(gòu)者進(jìn)行了充分溝通。但2月16日，中石化A股下跌3.34%，跌幅超過滬指；當(dāng)日中石化H股下跌2.62%.”
股改可能提前
一位資深投行人士預(yù)測(cè)，按照中石化旋風(fēng)式回購(gòu)速度，余下幾批公司的整合就在眼前。中石化的股改決定了未來的整合速度和整合路線。
“到現(xiàn)在，中石化尚無明確的股改計(jì)劃�！北M管在說明會(huì)上中國(guó)石化股份公司財(cái)務(wù)總監(jiān)張家仁公開表態(tài)；但是隨著整合的推進(jìn)，中石化的股改預(yù)期悄然提前。記者當(dāng)天獲知，部分基金公司的高管間流傳出一條消息，中石化的股改可能提前。
一位接近中石化財(cái)務(wù)顧問的人士透露，中石化下一個(gè)整合重點(diǎn)是上海石化，預(yù)計(jì)可能采取換股和回購(gòu)兩種方式。而換股的前提是增發(fā)、增發(fā)的前提是股改。因此，換股預(yù)期可以倒逼股改�！叭绮扇』刭�(gòu)方式，那么當(dāng)上海石化進(jìn)入要約收購(gòu)期后，中石化就可以甩開虧損、非主業(yè)上市公司直接進(jìn)入股改�！�
但中石化的整合和股改時(shí)機(jī)并非完全由公司本身所能決定，管理層給予了高度的關(guān)注，含有明顯的政策意圖。中石化董秘局一位高層對(duì)記者說：“我們?yōu)槭裁匆�選擇在春節(jié)后進(jìn)行回購(gòu)，就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)行情不好，我們要給資本市場(chǎng)注資，公告發(fā)了后，1250點(diǎn)不是就給撐住了嗎？”
央企整合潮
而中石化“私有化”也符合國(guó)資改革的大政策：央企退出非核心資產(chǎn)，做大做強(qiáng)主業(yè)�！拔覀�?cè)趯?shí)施前，已經(jīng)就整合計(jì)劃向國(guó)資委和國(guó)務(wù)院進(jìn)行了匯報(bào)�！敝惺�化董秘局一位高層說。
稍早之前，中石油以62億元回購(gòu)旗下三家A股上市公司，打響了央企整合第一槍。本次中石化再次收購(gòu)四家上市公司，表明央企整合旗下資產(chǎn)進(jìn)程邁出一大步。隨后，中國(guó)鋁業(yè)整合也一觸即發(fā)。而這幾家央企控股上市公司都屬于壟斷或相對(duì)壟斷行業(yè)。
一位分析人士認(rèn)為：“由此可能帶來的市場(chǎng)預(yù)期是，涉及壟斷行業(yè)的央企上市公司以及央企控股上市公司可能會(huì)迎來一輪整合潮�！�
市場(chǎng)人士評(píng)價(jià)，股改正在倒逼國(guó)資改革。隨著央企對(duì)旗下上市公司的整合進(jìn)度加快，多年難以推進(jìn)的央企資產(chǎn)調(diào)整和改革也開始進(jìn)入快車道，滯后的國(guó)資改革開始強(qiáng)力重新啟動(dòng)。