歷史新高一再刷新 天膠加速上漲

　　滬膠在節(jié)前出現(xiàn)的加速上揚(yáng)，春節(jié)期間在東京膠市場(chǎng)再次重演。滬膠在節(jié)前最后一周0604合約上漲2070元/噸，漲幅高達(dá)10％以上；東京膠基準(zhǔn)合約1月27日以246.8
日元/公斤收盤，2月3日收于267.5日元，上漲20.7日元/公斤，漲幅高達(dá)8％以上。

　　膠價(jià)持續(xù)上漲讓歷史新高不斷被改寫。如果將東京膠價(jià)格換算成美元報(bào)價(jià)，基準(zhǔn)合約最新報(bào)價(jià)為2250美元/噸。

　　出現(xiàn)階段性供應(yīng)危機(jī)

　　單從供應(yīng)緊張角度，已經(jīng)很難對(duì)目前膠價(jià)暴漲做出合理解釋；一味將膠價(jià)暴漲歸咎于基金炒作，也難免失之偏頗。從價(jià)格本身表現(xiàn)出來(lái)的特征來(lái)看，加上整個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的情緒，也許目前供需狀況在經(jīng)濟(jì)學(xué)角度可以稱之為“供應(yīng)危機(jī)”。

　　從生產(chǎn)環(huán)節(jié)到中間環(huán)節(jié)然后到終端消費(fèi)企業(yè)，目前關(guān)心的一個(gè)問題是:天膠供應(yīng)會(huì)持續(xù)多久。東南亞在2005年遭遇的干旱和雨季，導(dǎo)致天膠庫(kù)存被消耗殆盡。特別是年底雨季延長(zhǎng)，割膠受阻，更讓供需矛盾進(jìn)一步凸顯。以泰國(guó)為例，三大中央市場(chǎng)公布的12月RSS原料成交量總計(jì)2113噸，日均成交原料僅為111噸，12月本應(yīng)是泰國(guó)割膠旺季，這樣的供應(yīng)水平是歷史上罕見的。進(jìn)入1月后原料供應(yīng)有所恢復(fù)，中央市場(chǎng)公布數(shù)據(jù)顯示，1月份RSS原料成交總計(jì)5383噸，日均成交316噸。但原料價(jià)格仍在持續(xù)上揚(yáng)，2月3日RSS無(wú)煙膠片報(bào)74.49泰銖/公斤。供應(yīng)恢復(fù)的大部分用以彌補(bǔ)超賣的合同；另一方面，市場(chǎng)仍困擾在減產(chǎn)期可能到來(lái)的擔(dān)憂之中。一旦進(jìn)入旱季，東南亞膠商將再次為原料供應(yīng)而發(fā)愁�！肮�應(yīng)危機(jī)”信號(hào)，通過價(jià)格不斷上漲傳遞到市場(chǎng)每一個(gè)環(huán)節(jié)。

　　中國(guó)市場(chǎng)情況更緊張，停割期國(guó)產(chǎn)膠生產(chǎn)中斷，少量農(nóng)墾膠競(jìng)買大多數(shù)又進(jìn)入了期貨市場(chǎng)交割。在目前階段，市場(chǎng)已經(jīng)很難給國(guó)產(chǎn)膠定價(jià)，國(guó)產(chǎn)膠定價(jià)再次轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浤z定價(jià)。在全球天膠大牛市背景下，滬膠多頭很顯然取得了絕對(duì)定價(jià)權(quán)。中國(guó)輪胎企業(yè)從來(lái)沒有像現(xiàn)在這樣被動(dòng)，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的不斷飆升，減少單次采購(gòu)量，增加采購(gòu)頻率成為大多數(shù)輪胎企業(yè)的應(yīng)急之策，這同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)庫(kù)存長(zhǎng)期處在低位。企業(yè)增加采購(gòu)頻率，本意是回避高價(jià)采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，卻不自覺成為高價(jià)采購(gòu)的逼空對(duì)象。

　　基金炒作加劇漲勢(shì)

　　從有色金屬到貴金屬、原油市場(chǎng)，基金在價(jià)格上漲過程中始終扮演著重要角色，天膠市場(chǎng)也不例外。東京膠市場(chǎng)從去年開始陸續(xù)有基金介入做多，其中以三菱、三井和向日葵三家會(huì)員持倉(cāng)最為明顯，2月2日東京膠總持倉(cāng)為94724手，以上三個(gè)多頭席位多頭凈持倉(cāng)為17156手，占多頭總持倉(cāng)的18％。近一個(gè)月以來(lái)，這三個(gè)席位多頭持倉(cāng)率一直穩(wěn)定在16－18％水平。長(zhǎng)線做多，換月炒作手法正好吻合了東京膠單邊牛市特征�；�金順勢(shì)而為，成功把握了東京膠作為小品種的投機(jī)機(jī)會(huì)。

　　滬膠市場(chǎng)情形也有些類似，早在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入停割期之時(shí)，市場(chǎng)就開始計(jì)算滬膠市場(chǎng)的可供交割量。隨著時(shí)間推移，當(dāng)市場(chǎng)察覺國(guó)產(chǎn)膠總庫(kù)存已經(jīng)降至5萬(wàn)噸以下，可供注冊(cè)倉(cāng)單可能僅為4萬(wàn)噸左右的時(shí)候，多頭資金很顯然發(fā)現(xiàn)了滬膠市場(chǎng)的這一缺陷。滬膠價(jià)格上漲過程中也不斷改變著自身定價(jià)機(jī)制，從初期與現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)接軌的定價(jià)，與進(jìn)口20號(hào)膠復(fù)合膠的比價(jià)平衡，到近期逐漸向進(jìn)口3號(hào)煙片膠一般貿(mào)易價(jià)格看齊。滬膠市場(chǎng)逐漸演變?yōu)閲�繞4萬(wàn)噸交割標(biāo)的所展開的逼空游戲，空頭成為牛市行情的犧牲品。

　　以1月27日的馬來(lái)西亞20號(hào)膠CIF中國(guó)1900美元計(jì)算，進(jìn)口復(fù)合膠成本為19300左右，同日滬膠3月合約收于22000，價(jià)差高達(dá)2700元/噸。以當(dāng)日泰國(guó)RSS3煙片膠CIF中國(guó)1990美元計(jì)算，一般貿(mào)易進(jìn)口成本為22575，滬膠價(jià)格與之已經(jīng)非常接近。我國(guó)去年共進(jìn)口141萬(wàn)噸天然橡膠，一般貿(mào)易所占的份額幾乎為零，以一般貿(mào)易成本作為國(guó)產(chǎn)膠定價(jià)參考本身是一種繆誤。但在特定時(shí)間段，當(dāng)整個(gè)期貨市場(chǎng)圍繞可交割量展開炒作的時(shí)候，這種參考方式又具有了一定程度上的合理性，畢竟這就是期貨市場(chǎng)的游戲規(guī)則。

　　警惕膠價(jià)泡沫

　　膠價(jià)目前是否存在泡沫，市場(chǎng)始終存在分歧。也許在2000美元/噸之時(shí)，就認(rèn)為膠價(jià)存在泡沫，但目前已經(jīng)在2200美元之上了，“泡沫論”總是被不斷改寫的歷史新高所恥笑。銅價(jià)已經(jīng)在5000美元/噸之上，商品牛市演化到今天，更多投資商品的言論充斥市場(chǎng)，價(jià)格泡沫已經(jīng)被市場(chǎng)所漠視，但金融市場(chǎng)的規(guī)律永遠(yuǎn)都是在游戲進(jìn)行到最瘋狂時(shí)戛然而止。判斷牛市頂點(diǎn)的人永遠(yuǎn)是愚蠢的，趨勢(shì)威力在行情向縱深發(fā)展過程中表現(xiàn)得更為明顯。盡管如此，筆者仍然認(rèn)為對(duì)于價(jià)格泡沫應(yīng)保持足夠警惕。

　　天然橡膠供應(yīng)具有極強(qiáng)的季節(jié)性特征，就這方面而言，它更貼近農(nóng)產(chǎn)品特性，而與金屬存在本質(zhì)區(qū)別。近期天膠行情暴漲是自然災(zāi)害的產(chǎn)物，而天氣永遠(yuǎn)是未來(lái)變數(shù)。東京膠7月合約價(jià)格目前已經(jīng)升至2250美元/噸以上，價(jià)格有多少泡沫成分很難有定論。但其對(duì)供應(yīng)緊張的依賴性非常強(qiáng)，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。歷史天價(jià)出現(xiàn)的前提是，工廠在采購(gòu)過程中處于極為被動(dòng)局面。而在未來(lái)5個(gè)月里面，供應(yīng)形勢(shì)可能出現(xiàn)的變化是未知的，所以投資者仍需提防價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于滬膠價(jià)格而言，泡沫已經(jīng)客觀存在。泡沫產(chǎn)生的背景是交割標(biāo)的對(duì)應(yīng)市場(chǎng)總持倉(cāng)差距所引發(fā)的逼空情緒。而國(guó)產(chǎn)膠供應(yīng)在5月份以前很難有效恢復(fù)的現(xiàn)狀，也決定了行情可以在一定程度上延續(xù)。滬膠價(jià)格泡沫已經(jīng)隨著炒作升級(jí)而客觀存在，即使以2月3日新加坡20號(hào)膠3月合約202.25美分/公斤計(jì)算，復(fù)合膠進(jìn)口成本也僅為20400元/噸左右。如果滬膠庫(kù)存從炒作標(biāo)的轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨流通，價(jià)差壓縮是必不可少的過程。價(jià)差變化也許會(huì)通過換月價(jià)差來(lái)體現(xiàn)，但如果滬膠持倉(cāng)量下降至一定水平，炒作退潮的時(shí)候，也可能通過滬膠價(jià)格下跌來(lái)體現(xiàn)，這是參與滬膠炒作的投資者未來(lái)必須考慮的因素。