天然橡膠：低庫存將引領(lǐng)膠價繼續(xù)上升

   進入06年之后，天然橡膠現(xiàn)貨和期貨市場繼續(xù)呈現(xiàn)強勢上漲格局，在低庫存和現(xiàn)貨供應緊缺以及原油再度上漲的影響下，國際、國內(nèi)期貨市場雙雙突破05年10月份創(chuàng)立的歷史高位，再次刷新記錄。與此同時。滬膠市場成交量和持倉量大幅增加，市場交投活躍，總持倉量超過7萬手達到04年下半年以來新高。眼看2000點整數(shù)關(guān)口日趨逼近，后期走勢如何，筆者從一下幾個方面進行分析：

一、低位庫存奠定膠價繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

　　05年橡膠消費的價格大幅增加，05年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量1-10月份累計為2.4億條，同比增長28.4%，預計2005年全國輪胎產(chǎn)量將達到2.9億條以上，增長率達21.33%，超過了2004年的18.7%。同期的國內(nèi)外產(chǎn)地受到干旱、臺風和強降水的影響大幅減產(chǎn)。2005年10月，海南臺風導致干膠損失7萬噸，加上上半年由于干旱而引起的減產(chǎn)。全年海南減產(chǎn)超過11萬噸。

　　由于供應減少和需求的增加，供求關(guān)系越來越緊張，04年底接近10萬噸的期貨橡膠庫存到了05年逐步減少至2萬余噸。與此同時，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)庫存也大量減少，截至05年末，云南市場橡膠庫存剩下接近2萬噸，海南農(nóng)墾表觀庫存不到3萬噸。整個國內(nèi)市場庫存不到8萬噸，天然橡膠期貨市場多頭以國內(nèi)低庫存為基礎(chǔ)，不斷推高橡膠價格，導致膠價格從05年下半年一路上漲。

    比較滬膠04年和目前的上漲走勢，目前的上漲相對穩(wěn)定。膠價從03年大幅上漲之后，伴隨著價格的上漲庫存一路增加，到04年價格超過15000之后，單單期貨庫存就達到23萬噸，高庫存帶給高價格的高壓力直接導致了04年7月的巨量交割，在交割之后，價格大幅下跌，當時的主力合約RU407在高位停留時間才一周左右。而目前滬膠市場現(xiàn)狀是高價格，低庫存。對比之下，我們很得出后期膠價上漲壓力相對較輕的答案。在較小庫存壓力下，價格維持高位的時間也將會更加的長。

　　二、多空對壘604合約，停割期、套利是主因。

　　首先：伴隨著期價的大幅上漲，多空主力分歧越來越大。12月中旬，市場多空主力將資金從RU603逐步轉(zhuǎn)移到RU604。當時RU603總持倉量不到3萬手，市場總持倉不足5萬手。和目前RU604合約持倉3.5萬手以及總持倉超過6.7萬手相比較，多頭雙方投入市場的資金越來越大。而主力爭奪的焦點在4月，國內(nèi)屬于停割期結(jié)束剛開割膠的時期，現(xiàn)貨市場價格是否會下跌。從筆者看，雖然4月部分產(chǎn)區(qū)開始割膠，但是新膠上市數(shù)量相對較少，可以供市場交割的貨物不多。因此多頭主力完全可能在利用這個因素繼續(xù)推高價格。

　　其次、國內(nèi)產(chǎn)區(qū)和滬膠市場的價差套利機會，增加了空頭力量。從1月份海南現(xiàn)貨每天逾千噸的成交量和不斷伴隨滬膠大幅走高的價格可以看到：在兩市（上海和海南）價格差距拉大買現(xiàn)貨拋期貨的投資者便有利可圖了。一般情況下兩市價格差距超過500元/噸之后。買入海南的現(xiàn)貨進入期貨交割就有一定利潤。截至周一（16日）滬膠主力RU604合約收盤為19810元/噸，而海南5＃標膠成交均價為18900元/噸，兩者價差900元左右。套利利潤比較豐厚，因此很多現(xiàn)貨貿(mào)易商在期貨市場做空頭，導致多空持倉越來越大。

　　最后：貨源緊缺、停割期為多頭主力擠倉創(chuàng)造了條件。截至16日滬膠總持倉為6.7萬手。期貨空頭持倉3.35萬手，折合16.75萬噸橡膠。前文統(tǒng)計國目前國內(nèi)顯性庫存接近8萬噸，單RU604一個月份就有8.75萬噸的空頭，市場可供交貨的橡膠遠遠少于空頭持有的合約，還有大量"虛盤"存在。而后期多頭利用停割期、國際膠價高起以及資金的優(yōu)勢繼續(xù)推高價格的可能性非常之大，最后沒有現(xiàn)貨的空頭虛盤將會被迫平倉離場，從而為多頭買單。如果出現(xiàn)擠倉，后期價格在RU604合約交割前還有繼續(xù)上漲的空間。

　　三、原油止跌走高，對于全球膠價產(chǎn)生利多。

　　原油的走勢直接影響合成膠膠價，而合成膠價格的高低進一步影響到天然橡膠價格。因此我們可以看到05下半年膠價和油價并駕齊驅(qū)，大幅上漲的走勢。原油連續(xù)于05年11月中旬于55一線止跌之后一路走高，基金的繼續(xù)看多以及積極持有多頭頭寸使得供求相對均衡的油價，仍舊在資金的推動下不斷走高。從周技術(shù)圖形上看：目前期價已經(jīng)上漲到5周、10周以及中期均線之上，調(diào)整結(jié)束后的價格面臨再向前期高位70美元一線運行的可能。如果原油長期維持高價運行，則合成橡膠價格對天然橡膠價格支撐基礎(chǔ)作用將進一步穩(wěn)固。而油價的繼續(xù)走高，將會為滬膠的上漲帶來更強烈的利多炒做因素。

　　四、滬膠創(chuàng)立十年新高，技術(shù)面漲勢良好。

    從滬膠10年走勢的技術(shù)圖形可以看出：1996年天然橡膠價格創(chuàng)立新高之后，維持年了兩年的熊市走勢。從1998到2002年價格一直維持低位運行，02年到目前市場再度踏上牛市，截至目前運行了3年。 價格在05年10月創(chuàng)立了04年的歷史高位之后，進行了1個月整理，而后在市場成交和持倉的量能都連續(xù)放大的情況下，價格再度突破阻力位創(chuàng)立新高，刷新10年記錄。雖然后期的上漲走勢缺乏相應價格的參考，但是我們可以從價格運行的軌跡中看到上漲的趨勢非常明顯，按照趨勢的慣性觀點，后期仍有繼續(xù)上漲的可能。

　　綜合：我們一直認為：價格的走勢最終是由供求關(guān)系決定的。06年年初是國內(nèi)和國際產(chǎn)區(qū)青黃不接的時候，供應吃緊，而全球的輪胎消費相對保持良好的增長勢頭。供求緊張導致的價格繼續(xù)上漲的可能性肯定存在，持倉量的增加表明增量資金入市。后期膠價受到資金推動繼續(xù)上漲的可能性非常大，投資者可以保持順勢而為的操作方法，關(guān)注價格上漲的機會。