滬膠有望再度走強(qiáng)

　　在東南亞普遍干旱減產(chǎn)、泰國南部暴亂影響割膠、國際天膠貿(mào)易出現(xiàn)危機(jī)、合成膠價(jià)格高位運(yùn)行以及中日天膠庫存大幅下降等眾多利好刺激下，國內(nèi)外膠價(jià)自5月起發(fā)動了反季節(jié)上漲行情，7月份更是演變?yōu)榭焖亠j升的暴漲行情。其中，東京工業(yè)品交易所RSS3在7月底創(chuàng)出了17年來的高點(diǎn)。進(jìn)入8月份后，隨著市場對泰國供應(yīng)可能增加的擔(dān)心，各主要亞洲天膠期貨市場普遍出現(xiàn)多頭獲利了結(jié)，膠價(jià)快速下跌，市場在膠價(jià)的暴漲、暴跌中一時(shí)失去了方向。 　　對于前期膠價(jià)上漲的理解，究竟是供需基本面逆轉(zhuǎn)占主導(dǎo)地位，還是國際投機(jī)資金過度炒作所致呢？而后市膠價(jià)又將何去何從？筆者經(jīng)過多方面分析認(rèn)為，此波膠價(jià)上漲的主因是全球供需格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資金的大量介入只是加劇了膠價(jià)波動幅度而已。雖然階段性供需改善導(dǎo)致膠價(jià)大幅調(diào)整，但這并沒有改變膠價(jià)中長期牛市上漲格局。 　　全球天膠由預(yù)期增產(chǎn)轉(zhuǎn)為減產(chǎn) 　　自去年年底以來的持續(xù)干旱天氣，已導(dǎo)致我國和東南亞主要產(chǎn)膠國在上半年出現(xiàn)減產(chǎn)，即使后期天氣正常，全球天膠減產(chǎn)也已成定局。國內(nèi)方面，據(jù)國內(nèi)海南、云南兩大農(nóng)墾上半年產(chǎn)量數(shù)據(jù)，如果后期天氣正常，預(yù)計(jì)全年減產(chǎn)將達(dá)3萬噸。國際方面，泰國因干旱及南部暴亂而大幅減產(chǎn)已成市場共識，悲觀者預(yù)計(jì)減產(chǎn)數(shù)量在30萬—40萬噸，最保守的估計(jì)也在10萬噸以上；馬來西亞國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年該國一改前兩年大幅增產(chǎn)格局，天膠累計(jì)產(chǎn)量同比減少超過5萬噸；在近幾年產(chǎn)膠量持續(xù)快速增加的越南也因干旱首次出現(xiàn)減產(chǎn)，約在2萬噸左右；印尼的天膠供應(yīng)量也出現(xiàn)減少。綜合以上數(shù)據(jù)，保守估計(jì)今年全球天膠減產(chǎn)將在20萬噸以上，這與IRSG國際橡膠研究組織年初預(yù)期的今年全球天膠增產(chǎn)超過30萬噸，形成了巨大反差。 　　消費(fèi)繼續(xù)保持快速增長勢頭 　　從全球來看，相比前兩年經(jīng)濟(jì)增長速度可能會有所減緩，但仍處于增長趨勢中，尤其是作為全球最大橡膠消費(fèi)國——中國橡膠消費(fèi)異常強(qiáng)勁。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會的數(shù)據(jù)顯示，上半年44家會員企業(yè)輪胎產(chǎn)量同比增長28%，出口增長58%，而其他主要橡膠制品也繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長勢頭。另外，由于合成膠價(jià)格一直保持著與天膠倒掛，國內(nèi)不少中小型企業(yè)早在半年前就已大幅調(diào)高了橡膠用料中的天膠使用比例，據(jù)國內(nèi)某大型貿(mào)易商估計(jì)，僅這一塊增加的天膠消費(fèi)就在20萬噸左右。目前，市場對輪胎橡膠消費(fèi)的擔(dān)心主要來自兩方面：一是近期載貨汽車產(chǎn)量減少，將會制約耗膠量較大的載重車胎的需求；二是人民幣升值、反傾銷以及原材料漲價(jià)不利輪胎生產(chǎn)擴(kuò)大及出口。近幾個(gè)月，載貨車產(chǎn)量連續(xù)回落、整體運(yùn)輸能力增加以及國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增幅放緩使運(yùn)輸需求減弱，但較去年同期仍有9%的增長，而且產(chǎn)量下滑中還有淡季因素在內(nèi)。 　　人民幣升值2%，對于進(jìn)口原料占總量2/3，成品出口占1/3的輪胎行業(yè)來說，負(fù)面影響并不很大，而且8月份起復(fù)合膠進(jìn)口關(guān)稅下降3%，也有助于緩解原料成本上升的壓力。雖然2004年受到原材料價(jià)格上漲、油價(jià)高攀等影響，但世界輪胎行業(yè)收益仍出現(xiàn)向好勢頭，這主要是因?yàn)檩喬バ袠I(yè)通過輪胎提價(jià)，將原料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。去年原材料成本普遍上漲4%—5%，而輪胎提價(jià)普遍在5%以上，部分公司多次提價(jià)，提價(jià)幅度甚至達(dá)到10%以上。 　　另外，值得一提的是印度近年輪胎制造業(yè)強(qiáng)勁增長，2004年印度橡膠行業(yè)耗膠量超過100萬噸。印度橡膠制品以使用天然橡膠為主，合成膠在汽車輪胎中的用量僅占1/4，因此印度消費(fèi)增長對于提升全球天膠用量有著不可忽視的作用。 　　供需偏緊抑制膠價(jià)過度下跌 　　在產(chǎn)量減少和需求旺盛的雙重作用下，主要產(chǎn)膠國泰國、馬來西亞和印尼，以及以中國、日本為代表的消費(fèi)國庫存均大幅下降。截止到8月10日，日本民間私人庫存生膠降至8000噸以下，而中國滬膠期市庫存已下降至不足2萬噸，即使在8月份膠價(jià)連續(xù)下跌調(diào)整過程中，庫存也不見明顯增加。9月份，國內(nèi)外產(chǎn)膠區(qū)均處于割膠高峰期，但是考慮到10—12月份雨季將使東南亞割膠量明顯減少，以及天膠消費(fèi)傳統(tǒng)旺季到來的利多支撐，供需緊張矛盾極有可能再次顯現(xiàn)。 　　投機(jī)資金活躍加大膠價(jià)振蕩幅度 　　隨著大量投機(jī)資金的介入，天膠市場金融屬性驟然放大，促使全球膠價(jià)波動幅度明顯加大。東京橡膠市場自年初改為連續(xù)電子交易以來，市場總持倉由3萬手左右持續(xù)增加至6月下旬的6萬余手，此后在日本天膠庫存大幅下降至歷史低位以及國際天膠供需偏緊等基本面配合下，基金大幅介入，推動?xùn)|京膠基準(zhǔn)合約穩(wěn)穩(wěn)站立在188日元/公斤以上。后期在投機(jī)獲利平倉打壓及基金清算離場下，東京膠基準(zhǔn)合約在10個(gè)交易日內(nèi)跌至162日元/公斤以下，總持倉減少至8萬手。國內(nèi)滬膠市場在膠價(jià)上漲激勵(lì)下，不少滬銅市場的資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)到天膠市場，總持倉也由年初最低1.5萬手增加至4萬手以上，每天成交換手率也由20%上升至400%，從而使滬膠對進(jìn)口復(fù)合膠轉(zhuǎn)為升水。 　　綜上所述，在國內(nèi)外天膠階段性供需有所改善，國內(nèi)膠價(jià)相對進(jìn)口膠明顯升水的情況下，滬膠上漲壓力較大。從RSS3與TSR20保持正常升水來看，市場消費(fèi)支撐仍很明顯，而且隨著9月中下旬季節(jié)性消費(fèi)買盤的大量介入，以及合成膠價(jià)格高位運(yùn)行，膠價(jià)有望再度走強(qiáng)，并有望維持到明年3月份前后。